特朗普对伊朗的决心正受到一个他几乎无法控制的力量——债券市场的考验。随着上周美债收益率迅速上升，一位白宫官员表示，员工们对汽油价格以及债券市场走向感到极度焦虑，而燃油价格是目前最大的担忧来源。

更高的收益率意味着企业和消费者的借贷成本上升，而油价上涨则推高了通胀预期。这种混合可能给政府带来麻烦，因为他们正准备11月的中期选举。

“市场正在向他展示痛苦，他必须想办法解除痛苦，而这并不容易，”纽约AmeriVet Securities美国利率策略主管Greg Faranello表示。“我们目前的水平最终将波及抵押贷款利率，并将波及房地产市场。”

借贷成本持续上升可能冷却住房需求，压低消费者支出，最坏情况下甚至使经济走向衰退。这一风险在美国中期选举前可能尤为显著。

对伊朗战争或让美国纳税人一年多付数百亿美元利息

投资者对通胀上升的担忧正进一步加重美国政府的债务负担。如果美债收益率持续高企，特朗普发动的对伊朗战争可能让美国纳税人额外承担数十亿美元的利息支出。

在美国与以色列对伊朗开战的第12周，部分期限的政府借贷成本已升至2007年以来最高水平，原因是投资者预期通胀将上升，纷纷抛售政府债券。

基准的10年期美债收益率目前为4.58%，高于开战前的4%，也高于联邦财政监管机构国会预算办公室（CBO）在2026年2月为本年度设定的4.13%基线——高出0.45个百分点。10年期美债收益率已创下2025年1月以来新高，而30年期美债收益率则达到2007年7月以来的最高水平。

根据英国《金融时报》使用国会预算办公室模型进行的计算，在当前财年（截至9月30日）剩余四个月里，4.58%的收益率将令利息支出增加约80亿美元。如果10年期美债收益率在整个2027财年都保持在4.58%，美国的利息账单将增加逾300亿美元。

国会预算办公室的基线预测已显示，由于预计美国立法者在缩小巨额赤字方面难有进展，利息支出将从2026年的1万亿美元（占预期GDP的3.3%）增加一倍以上，到2036年达到2.1万亿美元（占GDP的4.6%）。

美国财政部长贝森特表示，国会预算办公室的预测低估了美国经济在特朗普政策下的增长能力。增长加快将减轻美国纳税人的利息负担。贝森特和白宫都表示，收益率上升将是暂时的。

但一些大型投资者担心，长期收益率的飙升可能成为一种自我实现的循环，因为借贷成本上升将迫使政府借入更多资金来偿还不断增加的债务。

DoubleLine投资组合经理比尔·坎贝尔（Bill Campbell）表示：“我们仍然走在债务持续攀升的道路上，从这个意义上说，这是一个自我实现的循环，而市场确实开始对此进行试探。”他指出，解决赤字问题的政治意愿根本不存在。

长期利率的急剧上升已推动抵押贷款利率飙升，30年期美债发行收益率自2007年以来首次达到5%。此次拍卖举行前不久，美国公布4月生产者价格指数（PPI）涨幅已升至6%，为四年来最高水平。生产者价格飙升预示着美国消费者将在未来几个月面临成本上升。

面对这些数据，投资者将对一年后通胀的预期推至4%以上，并引发了持续的债券市场抛售。华尔街的一种观点加剧了通胀担忧，即美联储可能没有为必要时加息做好充分准备。在上次会议上，尽管油价上涨了50%，美联储仍维持“宽松倾向”，不过有三位票委对这一措辞表示异议。

摩根大通资产管理公司首席投资官兼全球固定收益、外汇和大宗商品集团主管Bob Michele表示：

“全球收益率上升的故事，本质上是一个央行按兵不动的故事。投资者认为，央行更担心加息带来的经济风险。债券义勇军回来了，并且已经掌控了市场。如果央行不应对通胀压力，‘义勇军’将让它们的借贷变得更加痛苦。”

长期美债收益率的跳涨引发了投资者对政策制定者可能采取哪些措施来遏制这一趋势的猜测。央行通过其政策利率对短期市场利率的影响力大于对长期借贷成本的影响力。

坎贝尔表示，一个选项是财政部更加依赖超短期债券发行，但这只是“在伤口上贴创可贴——你还在流血”。

华尔街投资者之间也在讨论，美联储能否进行类似“扭转操作”（Operation Twist）的举措——该操作最早可追溯到20世纪60年代，但在金融危机后也曾实施，即通过卖出短期债券来买入长期债券。

路博迈（Neuberger Berman）高级投资组合经理Robert Dishner表示，实施这样的操作“并非超级简单，但是可行的”。

迪什纳补充说：“实际上没有什么灵丹妙药，关键在于打组合拳。”他表示，这可能更多是要“管理”收益率上升的“节奏”，而非控制其水平。

大多数投资者更希望通过增加税收或减少支出来改善美国财政赤字，但他们怀疑是否存在消除赤字的政治意愿。

哈佛大学经济学家、国际货币基金组织（IMF）前首席经济学家Kenneth Rogoff表示，美国和其他负债累累的大国“受到民粹主义压力的束缚”。他表示，缩短债务期限等措施可以在短期内降低利息成本，但若“长期来看利率上升”，则可能面临“未来更剧烈的调整”风险。

市场聚焦特朗普关于伊朗的言论

“我确实认为，如果政府担心收益率上升，那么他们可以尝试用更冷静的言辞缓和伊朗局势，”马里兰州Potomac Fund Management的经济策略师Shawn Snyder表示。

贝森特表示，收益率上升，尤其是在曲线长端，是由伊朗战争能源冲击推动的，而这场冲击将被视为暂时的。

白宫发言人库什·德赛（Kush Desai）在一份声明中表示：“特朗普总统一直明确表示，‘史诗狂怒行动’将引发暂时市场中断。”他说，政府仍专注于特朗普“长期议程，即加快经济增长、削减繁文缛节，以及大幅削减政府支出欺诈，以恢复美国财政健康。”

市场参与者警告称，即使收益率飙升至他们认定的关键痛点5%，华盛顿的应对能力和意愿可能有限，尤其是在利率由强劲增长和持续通胀驱动而非信贷担忧驱动时。在这种环境下过于激进的干预，可能会削弱通胀的可信度，并加剧推动收益率上涨的压力。

法国巴黎银行伦敦分部全球宏观战略负责人Sam Lynton-Brown表示，此次收益率上涨的推动力更多是由于顽固的通胀、强劲的经济增长以及与地缘政治压力相关的高昂能源价格。他指出，当经济强劲导致收益率上升时，市场和政策制定者不太可能将其视为问题。事实上，股市和信贷市场迄今为止在未出现压力迹象的情况下承受了更高的利率。

他说：“出现了高收益率，但到目前为止，股票和信贷对这些高收益来说都挺满意的。”