北京时间周四20:30，美联储最青睐的通胀指标出炉。受伊朗战争导致能源价格上涨的推动，美国4月份的通胀率创下三年来的最快增速，这进一步巩固了经济学家的观点，即美联储可能会在明年之前的很长一段时间内维持利率不变。

美国4月核心PCE物价指数年率如期从此前一个月的3.2%升至3.3%，为2023年11月以来最高水平；美国4月核心PCE物价指数月率录得0.2%，略低于预期和前值的0.3%。美国4月整体PCE物价指数年率升至3.8%，符合预期，前值为3.5%；美国4月整体PCE物价指数月率录得0.4%，低于预期的0.5%，前值为0.7%。

与此同时，其他经济数据喜忧参半。美国第一季度实际GDP年化季率从2%下修至1.6%。美国4月个人支出月率如期放缓至0.5%。美国4月耐用品订单月率录得7.9%，大超预期的3.5%和前值的0.8%，为2025年5月以来最大增幅。美国至5月23日当周初请失业金人数录得21.5万人，高于预期的21.1万人和前值的20.9万人。

数据公布后，现货黄金短线上扬，向上触及4400美元/盎司。美债、美国股指期货维持稳定。

美国通胀压力的上升主要源于美伊冲突扰乱霍尔木兹海峡的航运，推高了能源价格，同时也给全球供应链带来了压力，导致包括化肥、铝和消费品在内的各种商品短缺。

美国能源信息署的数据显示，4月份全国平均零售汽油价格上涨了12.3%。自2月底战争爆发以来，汽油价格已上涨超过50%。

除了油价上涨带来的压力，消费者还需为其他商品和服务支付更高的价格。事实上，在战争爆发前通胀就已经居高不下，这主要是由于特朗普大幅提高进口关税所致。

随着通胀加剧，美国民众对特朗普的经济政策越来越不满。路透社/益普索上周的一项调查显示，特朗普的支持率跌至他重返白宫以来的最低水平附近。

而特朗普之所以能在2024年总统大选中获胜，很大程度上是因为他承诺降低通胀。如今，物价飞涨已威胁到共和党在11月中期选举中继续掌控国会多数席位。

物价飙升也抑制了占经济活动三分之二以上的消费支出，继3月份增长1.0%之后，上月增长了0.5%。大额退税为消费者，尤其是低收入家庭，提供了缓冲。此外，消费者也在动用储蓄。但随着通货膨胀超过工资增长，加上报税季结束，消费者可能会减少支出。

经济学家也预计，消费者在某个时候会想要开始重建他们的储蓄，尤其是在战争带来的不确定性面前。

沃什上任即遇大变局

当前，金融市场预期美联储将把隔夜基准利率维持在3.50%-3.75%的区间直至2027年。上周公布的美联储4月28日至29日会议纪要显示，越来越多的政策制定者认为可能需要加息。

新任美联储主席凯文・沃什（Kevin Warsh）上任后迎来严峻的政策变局。此前，沃什凭借清晰的降息路径主张赢得美联储主席竞选，但如今市场环境彻底反转，通胀持续抬头，市场与美联储官员的加息预期快速升温，他的核心挑战已从推动降息，转变为稳住市场、遏制新一轮加息预期。

最新经济数据直观凸显了当前的通胀压力。受伊朗冲突引发的能源冲击影响，市场普遍认为美联储的降息窗口已经彻底关闭，对沃什而言，维持当前利率不变，已是现阶段最优政策结果。

业内机构指出，当前市场完全没有降息预期，沃什今年最核心的任务，是引导市场消化并抹去已经定价的加息预期。与此同时，他还要持续维护美联储的政策独立性。

尽管特朗普公开表态支持沃什独立履职，但在经济承压背景下，要求降息的政治诉求始终存在。就在沃什完成就职宣誓数小时后，特朗普便公开表示，期待美联储能够迅速下调利率，政策端的内外张力持续凸显。

当前市场利率预期的剧烈反转，源于多重持续性通胀推手。即便伊朗地缘冲突落幕，能源成本也将在未来数月维持高位；人工智能产业的大规模投资热潮，进一步扩散通胀压力，推高整体物价水平。

基于这一局面，近期多名美联储官员释放明确信号，货币政策的下一次调整方向已不再倾向降息，反而需要警惕收紧风险，与年初预判2026年将开启降息周期的态度形成鲜明反转。

市场普遍认为，美联储短期内并不会立刻启动加息。中东局势若缓和，将为政策制定者留出观察评估的时间，同时美国就业市场维持低招聘、低离职的平稳状态，也弱化了紧急加息的必要性。

PGIM首席美国经济学家罗伯特·索金（Robert Sockin）指出，现阶段美联储加息门槛远高于降息门槛，政策调整保持审慎基调。

但通胀走势已经彻底超出年初市场的预判。4月美国消费者物价指数（CPI）创下2023年以来最大单月涨幅，投资者彻底扭转降息押注，转而定价加息行情。密歇根大学5月消费者调查显示，市场长期通胀预期同步走高，民众对未来五至十年的年化通胀预期升至3.9%，较4月明显抬升，创下七个月新高。

业内经济学家分析指出，沃什当前的工作重心已彻底转变，无需再为降息铺路，反而需要应对市场与内部官员日趋升温的加息、维持高利率的政策诉求。

市场担忧通胀持续走高，也源于过往货币政策的滞后影响。德意志银行首席美国经济学家马特・卢泽蒂（Matt Luzzetti）警示，美联储2024至2025年的降息幅度偏大，导致当前货币政策整体偏宽松。通胀上行会推高政策中性利率，若美联储维持利率不变，等同于变相宽松，进一步刺激通胀。

前美联储、国际货币基金组织官员法比奥・纳塔卢奇（Fabio Natalucci）也认同这一观点。不过多数美联储官员认为，当前利率水平基本处于中性区间，或小幅偏紧。

美联储内部的政策分歧，预计将在6月议息会议集中显现。届时美联储或将删除政策声明中的宽松倾向，同时更新经济预测，上调通胀预期，并延后未来降息的时间节点。政策立场的转变已体现在官员态度上，曾在2024至2025年极力推动降息的美联储理事克里斯托弗・沃勒（Christopher Waller），如今明确表态，美联储下一步加息与降息的概率基本持平。

业内总结称，当前通胀呈现顽固粘性特征，市场叙事全面逆转，沃什接掌美联储的关键时期，正迎来一轮全新的、以抗通胀为核心的政策考验。