自4月底以来，美国和加拿大股市的看跌押注规模迅速扩大。S3 Partners LLC数据显示，空头总头寸增加近1000亿美元，升至2.13万亿美元，创下该机构自2010年开始统计以来的最高纪录。
与此同时，高盛主经纪商业务统计显示，标普500指数成分股的中位数空头净额占市值比例已升至3%，为2011年年底以来最高水平。
高盛交易部门将这一仓位结构视为关键变化信号，认为市场下一阶段的上涨动力，可能来自空头回补形成的“轧空”行情，而非继续依赖此前两个月由大型科技股主导的涨势扩张。
由Gail Hafif、Brian Garrett和Lee Coppersmith组成的团队指出：“我们确实看到了市场从当前水平进一步走高的潜力，但下一阶段的上涨更有可能由那些不受青睐的市场板块中的空头回补，以及对动能狂热的风险规避所推动。”
从结构上看，看空力量已不再局限于单一领域。尽管信息技术板块仍是空头净额最大的集中地，但S3 Partners数据显示，工业、金融和能源板块的空头头寸也在明显增加。
高盛交易员进一步指出，防御性板块成为当前看跌押注最集中的区域。医疗保健板块的中位数空头净额已达到近30年来最高水平，公用事业和消费必需品板块的空头比例同样逼近历史高位。
他们警告称：“这些板块的右尾风险（即大幅上涨的风险）正在持续增加。”在空头高度聚集的情况下，一旦行情反转，回补需求可能放大涨幅。
这种机制源于空头交易本身：投资者在平仓时必须买回此前借入并卖出的股票，从而形成被动买盘，往往会强化上涨趋势，尤其是在负面情绪积累最深的板块中。
S3 Partners预测分析董事总经理Ihor Dusaniwsky也提到，尽管今年春季早些时候，随着市场出现板块轮动，ETF空头头寸曾出现十年来最大幅度的削减，但整体看跌规模仍在上升。
3月31日的市场表现已提供过类似信号。当时市场对美伊冲突缓和的预期升温，标普500指数单日上涨2.9%，从接近八个月低点反弹，而高盛编制的50只高空头股票组合当日大涨7.1%，显示出轧空行情的放大效应。
不过，与当时相比，当前市场环境已发生变化。在芯片制造商及其他人工智能受益股带动下，标普500指数自3月低点反弹接近19%，投资者情绪明显改善。
衡量市场恐慌程度的指标同步回落。Cboe波动率指数已降至1月以来最低水平，高盛的美国波动率恐慌指数从3月至4月间接近9.5至10的区间高位，大幅回落至2.6，同样为1月初以来低点。
高盛交易员指出：“与面临广泛性恐慌相比，如今的市场感觉更容易受到领涨主线中断的影响。”当前资金高度集中于少数由人工智能驱动的龙头个股，这种结构使得市场对风格切换更加敏感。
资金流向的变化已开始显现。高盛主经纪商数据显示，对冲基金上周以两个多月来最快速度买入非必需消费品板块，扭转此前10周中有9周减持的趋势；同时，对消费必需品板块的净敞口则以五年多来最快速度下降。
Wolfe Research认为，如果与伊朗的冲突得到缓解，市场机会将进一步扩展。该机构看好科技、通信服务、工业、金融以及等权重配置的非必需消费品板块。
该机构解释，采用等权重方式配置非必需消费品，有助于降低亚马逊和特斯拉的权重影响——这两家公司在标普500该板块中占比约为61%。由Chris Senyek带领的Wolfe Research策略团队指出：“我们的感觉是，该板块中的其他股票可能会对油价和长期美债收益率的下降更加敏感。”
他进一步表示，如果长期美债收益率回落，房地产、邮轮、餐饮及专业零售类股票有望跑赢大盘。