经济扩张周期不会自然落幕，股市上涨行情亦是如此，行情拐点往往由外部催化剂触发。对于当前火热的AI板块行情而言，利率上行很可能成为刺破泡沫的关键因素。
正如经济学家鲁迪・多恩布什（Rudi Dornbusch）曾提出经典观点：步入中后期的经济扩张周期，最终往往会被美联储的货币政策终结。上周五美股大幅回调，科技板块领跌，市场担忧美联储将再度出手收紧政策，而华尔街资本市场或将成为本轮政策调整的主要承压方。
上周五纳斯达克指数大跌超4%，创下自去年四月“解放日”关税风波以来最大单日跌幅。跌幅更为惨烈的是费城半导体指数，该指数单日暴跌10%，为2020年疫情爆发以来最差表现，同时也是该指数1994年推出以来第四大单日跌幅。
即便今年以来费城半导体指数涨幅已接近翻倍，此番暴跌依旧震动市场。当日美股总市值蒸发约2万亿美元，其中半导体板块的市值缩水规模占比过半。
本轮抛售行情的导火索，是远超预期的美国就业数据。美国5月非农新增就业17.2万人，达到市场预期均值的两倍，同时前两个月就业数据也迎来大幅上修。
常规逻辑下，亮眼的就业数据代表经济基本面强劲、居民消费需求旺盛，理论上会利好企业盈利、提振股市。但如今华尔街对此解读截然相反，市场认为这份非农报告强化了美联储加息预期。在当前美股估值已处于极致乐观的状态下，加息预期升温直接触发了市场大幅反转。
当下越来越多迹象表明，AI赛道的投机炒作已然脱离理性区间，各类风险警报频频拉响。
首先，行业资本开支预期大幅膨胀，巨额投入能否转化为实际回报遭到市场质疑。高盛分析师上周上调行业预判，预计2025至2030年，Meta、微软、亚马逊、Alphabet四大科技巨头的AI相关资本开支将达到5.3万亿美元，较一季度财报季前4.5万亿美元的预估大幅上调。
其次，科技企业IPO浪潮来袭，估值泡沫隐患凸显。SpaceX、Anthropic、OpenAI三家企业即将启动上市，市场预估三者合计总市值将接近4万亿美元。对比企业当前营收规模，估值明显虚高：SpaceX 2025年营收不足200亿美元，OpenAI年化营收刚突破200亿美元，Anthropic今年一季度营收更是不到50亿美元。即便企业营收未来保持增长，也难以匹配当前天价IPO估值。
再者，市场“恐踏空”情绪蔓延，个股走势完全脱离基本面。市值千亿美元的迈威尔科技上周单日暴涨33%，起因仅是英伟达CEO黄仁勋表态，称这家中小型芯片企业未来有望成长为万亿市值公司。纯粹依靠言论驱动股价大涨，成为本轮行情投机化的典型缩影。
花旗集团股票策略团队上周预警，其全球熊市预警指标体系已攀升至2008年全球金融危机以来最高水平，且风险仍在持续累积。该体系包含盈利预期、资金流向、估值、资本开支、投资者情绪、股权融资等18项风险指标。目前全球范围内已有10项指标亮起红灯，美国市场更是达到11.5项。
花旗同时指出，当前指标尚未达到2000年互联网泡沫、2008年金融危机前夕的极端狂热水平，但风险演化趋势不容乐观。历史数据显示，一旦红灯指标数量突破两位数，各类风险往往会加速发酵。
在上周五之前，本轮美股上涨行情看似无坚不摧。近几个月科技板块内部、跨板块轮动有所加剧，部分大型科技股也曾出现短期大幅回落，但各大主流股指仍不断刷新历史新高。
路透专栏作家Jamie McGeever指出，历史经验显示，市场泡沫很少由单一因素刺破，通常是多项风险指标同步走向极端所致。不过不同利空因素的冲击力度存在差异，资金成本抬升便是杀伤力极强的一环。
当前美债收益率持续走高，市场对美联储利率路径的预期也彻底转向。交易盘面已几乎完全计价，美联储将在今年12月前加息25个基点。而在美伊冲突爆发前，市场原本预期美联储年内会降息近三次。
结合美国高通胀环境、宽松的金融环境，以及持续走强的就业市场，市场普遍判断资金成本将进入上行通道。按照历史规律，利率走高不仅会压制经济增长，也会让一路高歌猛进的美股行情迎来实质性拐点。