美国股市在多重利好推动下持续攀升。企业盈利强劲、宏观数据稳健，加之美伊达成临时和平协议后油价明显回落，市场整体氛围偏向乐观，主要股指的新历史纪录触手可及。
但《华尔街日报》发布分析文章称，美股盘中频繁出现的快速回调，开始显露投资者情绪中的不确定性。连续上涨之后往往紧接下跌，使得市场开始反复追问：当前这轮行情还能延续多久？
在SpaceX股价大幅飙升、科技巨头投入巨额资金布局人工智能基础设施的背景下，文章称以下几项潜在风险逐渐成为关注焦点。
标普500指数已连续三年实现两位数年度涨幅，2026年至今累计上涨9.6%。这一表现虽提振信心，但也引发对持续性的质疑。
从表面看，远期市盈率今年有所回落，原因在于盈利预期的提升幅度超过股价涨幅。然而，与持有美国国债至到期所获得的无风险收益相比，股票仍显昂贵。
这一差异体现在标普500指数的盈利收益率与10年期美债收益率之间的狭窄利差上。经通胀调整后的周期性调整超额收益率（即经通胀调整后的这一差距指标）目前约为1.3%，已逼近过去十年的低位区间。不少市场参与者认为，如果债券收益率不出现回落，这一结构性压力将持续对股市形成约束。
今年春季，美债收益率上行的一个重要驱动来自地缘冲突推高能源价格，并强化了市场对美联储加息的预期。尽管近期油价随着局势缓和有所回落，但收益率仅出现小幅下降。
通胀仍高于美联储2%的目标，并在近几个月呈现上行趋势，这使投资者对能源价格下跌的利好保持谨慎态度。
在新任主席凯文·沃什（Kevin Warsh）主持的最新议息会议后，市场对加息的押注反而增强。他在会后多次强调委员会对价格稳定“一致且明确”的承诺，其对通胀的关注程度超出部分市场预期。尽管其由主张降息的特朗普任命，但政策表态并未转向宽松。
即便利率上行风险存在，部分投资者仍认为，人工智能带来的资本开支浪潮足以支撑市场。仅四家大型科技公司，今年在数据中心及相关基础设施上的投入预计将超过6700亿美元，从经济占比来看，这一规模已超过19世纪50年代铁路扩张时期。
不过，围绕这一投资周期的可持续性，疑问正在累积。此前，市场因AI公司Anthropic有望提前实现季度盈利而情绪高涨，这被视为高成本模型具备商业回报的证明。
但随后《华尔街日报》报道称，其竞争对手OpenAI正考虑显著下调价格，Anthropic也预计跟进降价，原因在于企业客户对AI使用成本承受能力有限。定价压力的出现，使投资者开始重新评估这一商业模式的盈利基础。
贝尔德公司董事总经理迈克尔·安东内利（Michael Antonelli）指出：“一旦你在AI这类事物上花费了GDP的1%到2%，如果它出现下滑，这必然会波及整个经济。”
股价上涨为企业提供了理想的融资窗口，尤其是需要持续投入AI领域的公司，正借机通过发行股票筹集资金。
美联储数据显示，在计入股票发行与回购后，美国非金融企业的净股票发行额在2026年第一季度转为正值，这是自2021年以来首次出现这一情况。这一趋势甚至发生在本月SpaceX通过首次公开募股融资860亿美元，以及Alphabet宣布计划通过股权融资筹集850亿美元之前。
尽管目前市场尚能吸收新增供给，但历史经验引发警惕——在2000年与2022年两轮市场大幅回调前，净股票供给同样曾转为正值。
凯投宏观经济学家乔·马赫（Joe Maher）表示，这一现象既可能意味着行情接近尾声，也可能成为推动市场转折的因素。他指出，虽然股票供给增加未必是泡沫破裂的核心原因，但“我认为可以说这可能是促成因素之一。”
随着新增股票不断进入市场，投资者承接能力正面临考验。一旦需求端无法持续匹配供给扩张，价格波动可能加剧。
当前市场的核心矛盾在于：盈利增长、技术投资与宏观韧性仍在支撑股价，但估值、利率与资金供给等因素正在逐步削弱这一基础。在多重力量交织之下，美股虽处高位运行，但稳定性正面临更复杂的检验。