贵金属市场近期围绕关键价位反复震荡。周四，现货黄金盘中虽一度重返4000美元上方，但随后再次回落。白银走势同样承压。自2026年初以来，现货白银已累计下跌近20%。

此前一年贵金属曾经历罕见上涨行情。2025年，黄金与白银分别录得约66%和135%的年度涨幅，并创下历史新高，这一强势延续至2026年初。但随后市场迅速进入剧烈波动阶段。

转折点发生在1月底，当时白银期货出现自20世纪80年代以来最大单日跌幅；2月美伊冲突爆发后，黄金作为避险资产的吸引力一度受到质疑，价格表现转弱。

麦格理在最新报告中指出，当前市场关注点已集中在通胀路径以及主要央行，尤其是美联储的政策方向。该机构表示，中东局势趋于缓和叠加美联储立场转鹰，削弱了黄金的吸引力——在利率上行与美元走强预期下，黄金的避险优势正在下降，且市场已基本消化第四季度加息预期。

芝商所的“美联储观察”工具显示，市场当前预计美联储将在9月前加息。与此同时，为应对涉伊冲突引发的能源冲击，欧洲央行与日本央行已在本月上调利率。

麦格理认为，美联储新任主席沃什首次议息会议已确立“鹰派基调”，其政策取向将对黄金价格形成关键影响，既可能压制也可能支撑市场。

该机构还指出，在中东局势余波仍将拖累全球经济增长至第三季度的背景下，一旦经济逐步恢复且货币政策进入宽松周期，资金可能从贵金属流向其他资产，从而对金价构成下行压力。

通胀与利率构成主要压制

价格表现背后的核心驱动正在发生变化。麦格理表示，近期贵金属走势重新回归宏观因素主导，尤其是通胀水平与利率预期。

该机构预计，2026年现货黄金均价将达到4641美元/盎司，同比增长35%；但2027年将回落9.5%至4200美元，并在此后逐年走低。同时，其已将2026年年底金价预测由4400美元下调至4300美元。

对白银的判断亦趋谨慎。麦格理指出，前期获利了结叠加加息预期升温，使价格承压；预计2026年剩余时间内白银将维持区间波动，并在2027年逐步下行。其预测显示，白银价格在2026年第四季度或达70美元/盎司，但到2027年底将回落至65美元。

报告强调，通胀与债券收益率上升对贵金属构成直接压制，且白银因此前涨幅更大，在回调阶段更为脆弱。从历史经验看，其价格回落速度通常快于黄金。

分歧观点与资金流向变化

市场参与者对后市看法并不一致。RiskReversal Media联合创始人交易员Guy Adami在接受采访时表示，尽管面临多重不利因素，黄金仍具备一定价值支撑。

他提到，冲突初期曾出现“各国央行可能抛售黄金”的市场传言，但无法证实。同时，在科技股大幅上涨的环境下，部分投资者开始重新评估黄金配置的必要性。

不过，他仍认为通胀压力与利率上行趋势将持续存在，尽管美元走强构成逆风，但未来某一时点市场可能出现逆转，黄金有望重新受到青睐。他指出，当前金价较历史高位已回落约24%，在此阶段鼓吹新一轮上涨“毫无意义”，但预计央行仍会持续增持黄金，且其在年内仍具配置价值。

来自官方机构的数据也显示出长期需求支撑。世界黄金协会上周发布的年度《央行黄金储备调查》指出，全球央行仍将黄金视为对冲通胀与地缘政治风险的重要工具，近90%的受访者预计未来一年黄金储备将继续增加。

与此同时，部分机构已转向更为谨慎的短期判断。华侨银行（OCBC）策略师在最新报告中表示，在跌破4000美元后，金价正承受明显压力，其走势与实际收益率的关联正在增强。

该行认为，尽管中期前景仍具建设性，但在美联储鹰派立场与实际利率上升的环境下，短期应保持谨慎。在实际收益率回落、ETF资金流出放缓或美联储政策信号转弱之前，任何反弹都可能难以持续。