在走势分化的一周交易中，黄金、美元、原油和美股成为了市场的焦点。继7月初涨跌不一的开局之后，较为疲软的CPI和PPI报告使美元面临下行压力，盖过了美联储主席沃什持续的鹰派言论。然而，美股的疲弱以及与中东紧张局势再起相关的部分避险资金流入，最终限制了美元的跌幅。

地缘政治紧张局势也唤醒了原油价格，随着风险溢价激增，WTI原油与布伦特原油均录得强劲涨幅，将波动率推至新高。促成这些价格上涨的一个因素是乌克兰对俄罗斯石油设施（尤其是炼油厂）的密集打击，因为这场持续四年的俄乌冲突最近进入了一个新的升级阶段。

此外，黄金价格一度跌破4000美元大关，本周累计下跌2.5%，为连续第二周收跌。

更重要的是，尽管美联储9月加息的可能性有所降低，且美国银行机构和科技公司的首批财报表现乐观，但对强劲财报季的过高预期最终引发了获利了结的回调。纳斯达克100指数首当其冲，欧洲股市也未能从上周的疲软表现中恢复过来。

以下是新的一周里市场将重点关注的要点（均为北京时间）：

重要事件：美伊冲突延续“高烈度、有限升级”

过去一周，美伊暂时停火的最后一层缓冲已基本失效。围绕霍尔木兹海峡的商船遇袭、航道安排与海上封锁，双方从相互施压重新滑向连续交火。美军已连续七晚打击伊朗境内的侦察、海上能力与后勤目标；伊朗则以导弹和无人机袭击驻有美军设施的海湾国家，科威特的电力和海水淡化设施也受到波及。美伊本轮冲突的关注点可能不再只是“是否停火”，而是双方试图通过抬高对方的地区安全与经济成本，争夺后续谈判主动权。

本轮升级的真正死结仍在霍尔木兹。伊朗希望将对航道的管控转化为谈判筹码；美国则要求维持通行主导权。更复杂的是，特朗普一面强调海峡必须开放，一面又提出由美方对经行货物收取20%的“安全保障费”，使这场争夺不再只是自由航行问题，也牵涉谁有权制定规则、谁能从中获益。

据报道，7月17日，海峡仅有3艘商品船通行，远低于战前日均约125艘的水平，且连续两日没有超大型油轮和LNG运输船穿越，说明霍尔木兹海峡已处于事实上的高度瘫痪状态。

最危险的变化，是冲突可能从霍尔木兹外溢至红海。伊朗已发出信号：若华盛顿如特朗普所威胁的那样打击伊朗电力基础设施，德黑兰可能敦促其在也门的胡塞盟友封锁曼德海峡。届时，风险将从一条海上能源咽喉扩展至两条关键航道同时受压。美国打击目标也已从反舰、监视和后勤能力逐步触及桥梁、港口等基础设施；伊朗对海湾国家水、电设施的报复，则会进一步增加第三方被卷入的概率。

特朗普的施压选项也在加码。据报道，他已与助手讨论、并部分公开提及扩大打击能源设施和桥梁、派遣地面部队夺取伊朗哈尔克岛石油枢纽，以及轰炸靠近纳坦兹、与核设施相关的深埋地下设施“镐山”。这些选项的共同点是军事与政治代价极高：夺取哈尔克岛或可重创伊朗石油出口，却会让美军长期暴露在导弹和无人机威胁下，反而可能延长战争；对深埋核设施的攻击则容易触发更激烈报复。

在大部分分析师看来，这些都是特朗普升级威慑和谈判施压的工具，而非短期内必然落实的既定方案。此外，特朗普此前的部分强硬威胁也未完全转化为行动。

展望下周，基准情形不会是迅速恢复全面停火，也不是立即爆发美军登陆式的地区大战，而是“高烈度、有限升级”延续：美国继续削弱伊朗的海上拒止能力，伊朗则维持对商船、美军基地和海湾盟友的非对称压力。双方都希望保留谈判筹码，都不愿在海峡控制权上率先让步。

真正的降温窗口，仍在阿曼、卡塔尔等斡旋方推动的海上临时安排：伊朗停止针对商船的袭击，美国相应收缩封锁和空袭压力，并就航道安全建立最低限度的互信。但若打击进一步触及能源与电力设施、造成美军重大伤亡，或胡塞武装实质介入曼德海峡，当前围绕霍尔木兹的对峙就可能升级为多个海峡、多个海湾国家共同卷入的地区战争。

央行动态：美联储以鹰派姿态“出击”！欧洲央行会否为9月加息铺平道路？

美联储进入会议前噤声期

过去一周，美联储政策讨论的重心明显前移。如今官员已开始认真讨论，在通胀韧性、油价再起与AI投资热潮叠加之下，现有利率是否已经不够紧。6月会议上，沃什首次以主席身份主持决策，并促成全票将联邦基金利率维持在3.50%—3.75%；但距离7月28日至29日议息会议不足两周，委员会内部的共识已出现松动。

鹰派信号主要来自三条线索。上周，达拉斯联储主席洛根率先表示，当前经济、消费和金融数据表明货币政策“并未限制经济”，她认为略微提高利率将更好平衡通胀与就业风险；克利夫兰联储主席哈马克随后加入，称通胀仍然过高、劳动力市场接近充分就业，并估计6月核心PCE同比或升至3.3%。作为今年票委，哈马克此前就曾因认为政策过于宽松而投下反对票。

更值得重视的是，一向谨慎表态的副主席杰斐逊也表示，若通胀未能很快降温，重新评估当前政策立场可能是合适的选择。

鹰派们的核心担忧并不只是某一项通胀数据偏高，而是“油价—需求—预期”可能形成新的上行链条。美伊冲突再度升级，可能逆转此前燃料价格回落带来的短暂缓冲；同时，AI数据中心、算力与电力基础设施建设正迅速推高投资需求。

不过，6月CPI仍为谨慎派提供了有力依据。美国整体CPI同比从5月的4.2%降至3.5%，环比下降0.4%；核心CPI环比持平，住房分项仅上涨0.1%，为2021年初以来最小增幅，显示通胀压力并未全面扩散。纽约联储主席威廉姆斯因此强调，工资增长缺乏加速压力，住房通胀也有望继续回落。问题在于，这份漂亮的CPI很大程度上受能源价格环比下降5.7%、汽油价格下跌9.7%推动，而能源和汽油同比涨幅仍分别高达15.7%和26.7%；随着中东局势再度紧张，这部分改善能否延续仍有很大不确定性。

沃勒的态度或许最能说明当前分歧：他承认6月数据带来一些安慰，但认为需要看到“数月”的温和读数，才能确信通胀正回到2%目标。沃什本人则继续避免给出前瞻指引，称根据未来数据暗示自己的政策倾向并不合适。这意味着，市场不能仅凭数位鹰派官员的发言，就断言主席已支持立即加息。

对本月会议而言，基准情形仍是按兵不动，但或将是一次明显偏鹰的暂停：声明大概率继续强调通胀上行风险，投票也不排除出现支持加息的反对票。

利率期货目前仅计入约15%的7月加息概率，却将9月加息概率抬升至约65%，反映市场认为7月更像观察窗口，真正的政策选择将取决于夏季后续通胀数据和油价演变。

其他央行：欧洲央行会否为9月加息铺平道路？

周四20:15，欧洲央行公布利率决议；

周四20:45，欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会。

客观而言，在7月1日欧元区通胀报告发布后，欧洲央行下周出现鹰派惊喜的可能性已基本消退，这使得欧元面临看跌压力。

然而，美伊敌对行动的重启以及俄乌冲突的升级，重新点燃了人们对欧元区通胀的担忧，从而支撑了欧洲央行年内的加息预期。市场几乎完全消化了9月份加息25个基点的预期，但认为下周采取此类行动的概率仅为15%。

一场立场鹰派的新闻发布会，加上会后常见的巩固9月加息预期的内幕文章，可能有助于欧元兑美元重返1.1474-1.1830的宽幅区间，欧元多头将目标瞄准1.1530的涨势。

然而，更有可能的情境是举行一次平衡的会议，几乎不提供关于9月的线索，这可能会扭转当前的上涨趋势，尤其是在企业财报提振对美股需求的情况下。若欧美下周跌向1.1375的本周低点，可能会为重新测试1.1324的一年低点铺平道路。

重要数据：数据重点转向欧洲，黄金已进入极端超卖区间

周一09:00，中国至7月20日一年期贷款市场报价利率；

周一14:00，德国6月PPI月率；

周一20:30，加拿大6月CPI月率；

周一22:00，美国6月谘商会领先指标月率；

周二14:00，瑞士6月贸易帐、英国5月三个月ILO失业率、英国6月公共部门净借款、英国6月失业率、英国6月失业金申请人数；

周二17:00，德国7月ZEW经济景气指数、欧元区7月ZEW经济景气指数；

周二20:15，美国至7月4日当周ADP就业人数调度变动；

周三04:30，美国至7月17日当周API原油库存；

周三14:00，英国6月CPI月率、英国6月零售物价指数月率；

周三22:30，美国至7月17日当周EIA原油库存、美国至7月17日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存、美国至7月17日当周EIA战略石油储备库存；

周四09:00，中国6月Swift人民币在全球支付中占比；

周四09:30，澳大利亚6月季调后失业率；

周四18:00，英国7月CBI工业订单差值；

周四20:30，加拿大5月零售销售月率、美国至7月18日当周初请失业金人数；

周四22:00，欧元区7月消费者信心指数初值；

周四22:30，美国至7月17日当周EIA天然气库存；

周五07:01，英国7月Gfk消费者信心指数；

周五07:30，日本6月核心CPI年率；

周五14:00，德国8月Gfk消费者信心指数、英国6月季调后零售销售月率；

周五15:15，法国7月制造业PMI初值；

周五15:30，德国7月制造业PMI初值；

周五16:00，欧元区7月制造业PMI初值；

周五16:30，英国7月制造业PMI初值、英国7月服务业PMI初值；

周五21:45，美国7月标普全球制造业PMI初值、美国7月标普全球服务业PMI初值；

周五22:00，美国6月新屋销售总数年化。

展望下周，美国方面并无相关能左右议息会议的重要数据公布，交易员们将把目光投向欧洲。

其中，英镑连续第四周的上涨势头下周可能会受到挑战。英国下周将公布一些列经济数据，包括下周二的申请失业金人数、下周三可能出现意外下行的CPI报告以及下周五的零售销售数据和PMI初值等数据。

此外，尽管目前市场反应积极，但安迪·伯纳姆入主唐宁街仍是一个风险因素。伯纳姆定于7月20日就职，并将于当天发表首次演讲及宣布首届内阁名单。有报道称莎巴娜·马哈茂德将成为下一任财政大臣，该消息的确认应会令债券持有人感到满意，尽管关于伯纳姆混合经济政策（尤其是其公共投资计划的资金来源）仍有许多空白需要填补。

除了欧洲，本周，加元和澳元都极大地利用了美元的弱势。展望未来，由于加拿大央行本周未能展现出鹰派立场，下周一疲软的加拿大CPI报告可能会暂时终结加元的反弹；而强劲的澳大利亚就业数据可能会扩大澳元的涨幅。

对于黄金，Adrian Day资产管理公司总裁Adrian Day表示，“金价不太可能保持不变，但可能会在一定范围内波动，除非市场情绪明确转变为美联储‘不加息’，否则我们不太可能看到金价向上突破。目前看来，各国央行在当前价位都有强劲的买入行为，这支撑了金价。”

技术面上，Sprott Inc. 的管理合伙人兼市场策略师Paul Wong认为，当金价跌至200日移动平均线的90%时，金价往往会找到支撑，而金价已经跌破了这个水平。“低于200日移动平均线的百分比只是一个技术指标。我内部还有五六个其他指标，都显示金价低于标准差两到三个标准差，处于超卖状态。我更看重的是把超卖程度量化：金价在统计分布中处于什么位置，偏离常态有多远？一项指标显示，金价处于均值下方约两个标准差的位置；其他指标则显示为下方2.5个甚至3个标准差。把这些信号综合起来，意味着金价已进入较为极端的超卖区间，继续被推低的难度正在上升——这就是概率层面所反映的信息。”

尽管如此，Wong表示，金价仍需催化剂才能突破上涨。“究竟是什么才能再次点燃金价上涨的导火索？这才是关键所在。”他说道。“但就抛售情况而言，CTA（商品交易顾问）的持仓已降至超卖位的两倍以下，持仓也已趋于平稳；CFTC（美国商品期货交易委员会）的多头持仓已回落至2018年的水平。ETF持仓方面，虽然略有抛售，但幅度不大。当前的超卖这并不意味着价格已经触底，只是意味着大部分抛售可能已经结束。这时你应该寻找入场点，或者如果你管理的是大型基金，那就直接开始买入。在下跌日，比如价格因为某些消息或其他原因下跌1%或2%的时候，你就再加仓一些。”

公司财报：费城半导体指数陷入熊市，科技股财报将成焦点

财报季将在下周加速，数十家公司将公布其Q2业绩。其中，科技股将成为聚光灯下的焦点，Alphabet和特斯拉将于下周三美股盘后发布财报，英特尔紧随其后于下周四发布。

上周美股的下跌以及费城半导体指数陷入熊市再次凸显出市场的紧张情绪，以及对已宣布的大规模AI投资的实际落地情况及其真实盈利能力的挥之不去的担忧。

路透社的一项分析显示，人工智能领域的一些投资者已经开始为近万亿美元的支出热潮放缓做好准备，一些主动型基金经理已经缩减了他们的投资规模。

尽管如此，一系列强劲的盈利结果，加上进一步坚实的AI投资承诺，可能成为复苏纳斯达克100指数的决定性因素，该指数在7月迄今表现不佳。市场分析预测，若该指数初步攀升至29731点，将为重新测试正在形成的对称三角形上轨30300点打开大门，从而拉动其他风险资产走高。

关键在于，如果出现前景趋弱和（或）AI投资步伐放缓的确凿迹象，由此引发的持续紧张情绪将支撑当前的看跌动能。跌破28180-28400点区域可能会产生滚雪球效应，纳斯达克100指数的空头目标将指向位于27550点的100日简单移动平均线（SMA）。

休市提醒：

周一（7月20日），因海洋节，日本东京证券交易所休市一日。