8月12日（周三）晚八点半，美国将公布7月消费者价格指数（CPI）报告。此前7月非农就业数据意外疲弱，使这份通胀报告的重要性进一步提升，市场正在寻找美联储下一步利率路径的线索。

上周非农意外负值，显示劳动力市场出现降温迹象。由于美联储同时承担稳定物价和维持就业的“双重使命”，就业走弱可能促使政策制定者重新平衡抗击通胀与支持经济之间的关系。

目前市场预计，7月CPI将在6月意外下降后小幅反弹。根据路透调查，经济学家预计7月CPI环比上涨0.1%，此前6月下降0.4%；同比料将上涨3.4%，略低于6月3.5%的水平。剔除食品和能源价格后的核心CPI预计环比上涨0.2%，同比上涨2.5%，低于6月2.6%的同比增速。

市场目前关注两种可能结果。如果CPI高于预期，投资者可能重新担心美联储继续收紧政策，股市可能承压。由于此前就业数据疲弱提升了市场对政策转向的期待，偏高的通胀数据可能再度削弱这一预期。

另一方面，如果通胀保持温和下降趋势，则可能强化市场对未来降息或维持利率稳定的判断。即使美联储不立即降息，市场对年内进一步加息的担忧也可能缓解。

能源价格下降限制整体通胀，油价波动仍带来不确定性

能源价格仍是影响7月CPI的重要因素。受中东局势变化影响，国际油价在7月出现明显波动。

7月初，市场对伊朗冲突缓和的预期推动油价下降，汽油价格随之回落。但随着月底地区紧张局势重新升温，油价再次上涨。

不过，从整月平均水平看，经济学家预计汽油价格仍将下降约2%至3%，从而限制整体CPI涨幅。

德意志银行经济学家表示，汽油价格下降约2%将拉低整体CPI表现。如果预测符合预期，7月CPI同比增速将从6月的3.53%降至3.45%，核心CPI同比增速则可能从2.59%降至2.51%。

美国银行经济学家斯蒂芬·朱诺（Stephen Juneau）表示，7月油价波动持续存在，霍尔木兹海峡航运不确定性推动下半月油价上涨，但平均汽油价格仍低于6月。该行预计，7月整体CPI环比上涨0.1%，核心CPI环比上涨0.2%。

富国银行经济学家认为，7月CPI可能进一步强化市场观点，即更高关税环境和中东冲突带来的通胀影响最严重阶段已经过去。

该机构表示，目前价格上涨主要集中在少数类别，并未形成更广泛的价格压力，但部分行业价格仍保持较强上涨势头，因此通胀回到美联储2%目标的过程可能依然缓慢。

核心服务通胀恢复，住房成本有望降温

能源之外，7月核心通胀预计仍将呈现分化走势。经济学家认为，核心商品价格压力相对有限，但核心服务价格可能在6月异常疲弱后恢复增长，成为影响通胀回落速度的重要因素。

LPL Financial首席经济学家杰弗里·罗奇（Jeffrey Roach）预计，7月CPI将呈现“喜忧参半”的表现。新车、二手车以及部分金融服务价格可能继续放缓，但医疗、交通等服务价格仍可能带来压力。

瑞银全球研究经济学家乔纳森·平格尔（Jonathan Pingle）表示，虽然整体通胀预计继续下降，但核心通胀可能在6月低于预期后重新走强，主要反映非住房核心服务价格恢复至更正常的增长水平。

住房通胀则有望继续降温。先锋集团经济学家亚当·希克林（Adam Schickling）认为，住房成本正在进入持续降温趋势，这将帮助核心通胀继续回落。

不过，他指出，工资增长仍支撑核心服务价格表现。目前不包括住房在内的核心服务通胀仍保持较高水平，美联储尚未看到该领域出现明显改善。

就业与通胀双重压力下，美联储政策面临重新平衡

7月就业数据改变了市场对美联储政策的部分判断。

此前，美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）持续强调控制通胀的重要性，认为通胀仍高于央行2%的目标。但疲弱的就业数据可能促使美联储加大力度关注劳动力市场风险。

目前联邦基金利率目标区间为3.50%至3.75%。根据芝加哥商品交易所（CME）FedWatch工具，市场认为美联储9月加息25个基点与维持利率不变的概率接近。

不过，交易员仍预计美联储今年至少加息一次的概率约为80%。

LPL Financial的罗奇表示，未来利率路径将取决于通胀保持高位的时间。如果就业市场继续放缓，而通胀仍然偏高，美联储今年可能进行一次加息，但进一步收紧政策的空间有限。

先锋集团的希克林则认为，如果7月CPI继续改善，同时就业市场降温，美联储维持利率不变至年底的可能性将进一步增强。

E*TRADE摩根士丹利交易与投资部门董事总经理克里斯·拉金（Chris Larkin）表示，标普500指数近期突破了近两个月交易区间，本周通胀数据和地缘政治风险可能成为新的考验。

他指出，7月就业报告降低了市场对美联储9月加息的担忧，但如果CPI未能显示进一步降温，相关压力可能重新升温。