思科(CSCO.O)交出了一份营收、利润和未来指引均超过市场预期的财报，但资本市场的反应再次验证“业绩越好跌得越狠”的叙事。
周三美股盘后，思科股价在财报发布后一度上涨3%，随后迅速转跌超过4%。正常交易时段，公司股价收于123.88美元，上涨2.86%。
这一反差并非源于业绩逊色。LSEG数据显示，思科2026财年第四季度调整后每股收益为1.22美元，高于分析师预计的1.17美元；营收172.5亿美元，同样超过市场预期的168.2亿美元。
第四季度营收较上年同期的147亿美元增长约18%。净利润同比增长51%，由26亿美元增至39亿美元，每股收益从64美分升至97美分。
财报发布前，市场已经大幅提高了对思科AI业务的期待。公司股价今年以来累计上涨超过60%，仅8月以来就上涨约8%，投资者押注这家网络设备巨头将在AI基础设施投资潮中承担越来越重要的角色。
推动思科增长预期的核心因素来自超大规模云服务商持续扩建AI基础设施。
截至7月25日结束的第四季度，超大规模云服务商向思科下达了价值40亿美元的AI基础设施订单，使2026财年全年相关订单总额达到93亿美元。
订单和实际确认收入需要区分。过去一个财年，超大规模云服务商相关AI基础设施业务已经为思科贡献约40亿美元收入，公司预计这一数字在2027财年将达到75亿美元，接近翻倍。
生成式AI模型需要大规模算力集群，同时也对服务器之间的数据传输能力提出更高要求。随着超大规模云服务商和企业扩建相关基础设施，交换机、路由器以及数据中心网络设备需求随之增加，思科成为这轮AI资本开支扩张的直接受益者之一。
公司对短期业务的预期同样显著高于华尔街预测。思科预计2027财年第一季度营收为180亿至182亿美元，而LSEG汇总的分析师平均预期仅为168亿美元。
全年层面，思科预计2027财年营收达到722亿至734亿美元，同样高于市场平均预期的686.9亿美元。
这意味着，无论从最新季度业绩、下一季度指引还是全年营收预测来看，思科目前披露的数据均显示AI网络基础设施需求仍在推动公司业务扩张。
强劲数据没有推动股价进一步上涨，一个重要原因是市场此前已经提前计入了相当乐观的AI增长预期。
Direxion资本市场主管杰克·贝汉（Jake Behan）指出，随着AI基础设施受益企业不断受到投资者追捧，市场衡量这些公司的标准正在发生变化，仅仅保持高增长已经不够，投资者开始更加关注增长速度能否继续提高。
他表示，思科此次业绩表现强劲，但财报发布前市场已经计入了大量乐观预期。投资者更倾向于把这份财报视为对AI基础设施增长逻辑的进一步确认，而不是一个新的推动因素。
换言之，此次财报进一步证明思科正在从AI基础设施建设中受益，但在股价今年已经上涨超过60%的情况下，这些数据更多是在兑现此前的乐观预期，而不是提供一个新的超预期催化因素。
利润率则是另一个受到关注的问题。思科预计2027财年第一季度调整后毛利率为65%至66%，略低于市场预计的66.10%。
Rational Equity Armor Fund投资组合经理乔·蒂盖（Joe Tigay）则指出，尽管思科的营收和利润仍在增长，但利润率面临压力，主要原因是产品结构更加偏向硬件，同时零部件成本仍然较高。
随着AI相关业务扩大，思科的产品结构更多向硬件倾斜，同时零部件成本仍处于较高水平。因此，即使营收和利润继续增长，产品组合变化和成本压力仍可能限制毛利率改善空间。