自7月28日创下历史新高以来，苹果(AAPL.O)在令人失望的财报公布后已累计下跌10%。这家曾作为“反人工智能”标的而贯穿上半年行情的科技巨头，正因市场情绪的反转而陷入挣扎。在过去三周内，该公司已沦为标普500指数中表现最差的25只股票之一。
资金正以极快的速度完成跨板块轮动。科技行业的其他企业正在强势反弹，纳斯达克100指数在同期上涨了8%，而费城半导体指数更是大幅攀升14%。这与7月份的市场走势形成了鲜明对比。
当时投资者强烈质疑庞大AI支出的可持续性，导致半导体指数暴跌21%，创下自2008年以来的最差单月表现。纳斯达克100指数也随之下跌6.6%，而苹果股价却在避险情绪推动下逆势上涨6.8%。
近期微软、亚马逊和Alphabet发布的业绩，有效缓解了市场对技术过度投资的担忧。资金由此重新涌入被视为AI赢家的核心标的，推动了最大支出方及芯片制造商等受益者的股价整体上行。
在AI战略上，苹果倾向于通过合作来驱动相关服务，成功避开了昂贵的计算基础设施军备竞赛。但这使得它展现出AI资本周期的另一种演进路径，也导致其股价表现与大盘日益脱节。
目前，苹果与标普500指数的40天相关性已基本降至零，触及2013年以来的最低水平。更显著的是，其与芯片指数的相关性跌至1994年有记录以来的最低点，并在近期转为负值。
这意味着苹果正与半导体板块的走势完全背道而驰。管理着4180亿美元资产的Russell Investments高级投资组合经理Jordan McCall指出，市场全年在对资本支出的焦虑与热情之间反复摇摆。
他指出：“最新的盈利结果显然缓解了部分焦虑，从而引发了这次轮动。”McCall预计，随着市场对支出规模的接受度提高，这种跷跷板效应仍将继续存在。
持有苹果股票、管理约500亿美元资产的Prime Capital Financial投资组合经理Clayton Allison认为，苹果不与AI供应链同步交易是合理的。但他坦言这种逆相关性有时会带来负面冲击。
Allison直言：“当你担心支出时，不支出看起来是明智的；但现在AI交易势头强劲，我们不能说它正在收获其他公司那样的回报。”
事实上，涌入计算基础设施的海量资金正在直接冲击苹果的底层供应链。数据中心对硬件的无底洞式需求导致零部件稀缺，直接推高了消费电子设备的制造成本。
以占据智能手机制造成本10%至20%的存储芯片为例，其价格已在算力狂热中大幅飙升。市场预计存储成本将在较长时期内维持高位，这引发了投资者对苹果利润率受损的深层担忧。
如果苹果像此前调整iPad和Mac电脑那样提高iPhone价格，可能会进一步削弱消费端需求。这一隐患在苹果计划于下个月发布折叠屏iPhone的背景下，显得尤为关键。
分析师Edison Lee在8月10日致客户的报告中指出，折叠屏手机是未来几年平均售价和利润率的“唯一关键驱动力”。他强调存储价格上涨必然导致产品成本大幅上升。
Lee判断：“我们仍然认为如此昂贵的手机将是一个利基产品。”基于iPhone涨价的潜在风险，Jefferies已在上周将苹果的股票评级下调至“跑输大盘”。
成本传导叠加需求隐忧，正引发华尔街机构的集体警惕。据彭博社追踪的58位分析师数据显示，目前已有6位建议抛售该股，该看空比例创下近两年来的新高。
更严峻的挑战在于，苹果当前的估值已极度饱满，几乎没有留下容纳失望业绩的空间。其市盈率高达32倍，超越了英伟达、博通和Meta Platforms，成为美国七大科技巨头中最昂贵的一家。
根据彭博社汇编的平均预测，苹果本财年营收有望实现15%的扩张，创2021年以来最快增速。但这依然远低于标普500科技板块的预期，且未来两年的销售扩张预计将逐步放缓。
尽管面临高昂的估值标签和下一轮收入增长点的疑问，苹果在部分投资者眼中依然具备吸引力。优质的资产负债表与庞大的用户基本盘构筑了其核心的防守韧性。
Allison依然看好这只股票。他强调：“就其原始的资产负债表、生态系统和股票回购而言，苹果仍然是周围最好的公司之一。”
他补充道，如果市场再次出现今年已经上演过的AI交易平仓潮，苹果缺乏相关性的特质将发挥积极作用，通过削弱下行空间来保护整体投资组合。