美国股市仍在走强，经济增长表面上也保持韧性，但专门研究金融危机和地缘政治的芬兰经济学家图奥马斯·马利宁（Tuomas Malinen）认为，美国经济可能已经非常接近下一轮衰退。

马利宁是研究金融危机多年的经济学教授。本周，他在Substack发表文章，对美国金融市场和经济中的多个关键指标进行分析后认为，当前经济虽然尚未出现明确的衰退时间表，但下行风险已经明显上升。

“我们必须承认，美国经济实际上可能随时坍塌。”马利宁警告称。

企业破产增加，债市信号转弱

马利宁首先关注的是美国破产申请数量。

美国法院办公室数据显示，截至今年6月的12个月内，美国新增破产申请超过60万件，较截至2025年6月的12个月增加12%，也是疫情以来的最高水平。

虽然当前企业破产规模仍明显低于全球金融危机和互联网泡沫破裂后达到的高点，但自疫情后的低位以来，破产数量已经大幅回升。

债券市场也出现了马利宁认为值得警惕的变化。他重点观察的是私人部门收益率曲线，即期限至少20年的Baa级企业债收益率与银行最优惠利率之间的利差。

目前，这条曲线正接近重新转为正值，也意味着企业债收益率与银行最优惠利率之间的倒挂正在消失。

马利宁认为，这可能反映投资者因企业债风险上升而要求更高收益率，也可能意味着市场对整体利率水平的预期正在走高，两者都会对风险资产形成压力。

更值得关注的是，这一指标在疫情衰退、全球金融危机以及2000年代初经济衰退之前，都曾转为正值。马利宁因此认为，目前的私人部门收益率曲线正在释放“美国衰退即将开始”的信号。

在马利宁分析的三个指标中，美国制造业新订单是唯一仍然释放积极信号的指标。

美国供应管理协会（ISM）的制造业新订单指数7月升至56.7，连续第七个月处于扩张区间。马利宁认为，这一表现可能与数据中心建设热潮有关。

但在他看来，制造业订单的强劲并不足以抵消其他风险，因为当前美国经济的增长似乎高度集中于少数领域。

马利宁认为，这至少说明两个问题：美国经济真正表现强劲的可能只是很小的一部分；与此同时，这一增长来源本身又可能迅速逆转。

他尤其担心AI投资热潮形成新的市场泡沫。如果AI交易突然崩溃，经济可能像互联网泡沫破裂后那样快速转弱。

“如果上述情况成立，这将意味着美国经济距离衰退已经非常接近，而衰退可能随着AI交易崩溃突然开始。”马利宁写道。

亿万富翁投资者、Omega Advisors首席执行官兼前高盛CEO莱昂·库珀曼（Leon Cooperman）本周也发出警告，预计美国经济可能在未来一年内陷入衰退，并拖累股市。

他的判断同样指向AI热潮。他本周接受CNBC采访时表示，当前市场与历史上的繁荣—衰退周期存在相似之处，包括20世纪70年代初“漂亮50”股票崩跌前的环境。

两人的判断目前均明显偏离华尔街主流预期。多数预测人士仍认为美国经济能够保持增长，并看好AI需求及相关投资回报。

亚特兰大联储经济学家目前预计，美国第三季度GDP将增长4%，这一预测意味着美国经济距离技术性衰退仍有明显距离。