9月1日，苹果(AAPL.O)将完成一次罕见的最高管理层交接。前硬件工程高级副总裁约翰·特努斯（John Ternus）将正式出任首席执行官，接替执掌苹果15年的蒂姆·库克（Tim Cook）。库克将转任苹果董事会执行主席。

苹果已于4月20日宣布这一安排。特努斯接手之际，公司市值约4.6万亿美元，股价仍接近历史高位。相比延续库克时代的增长，市场更关注的是，苹果能否在人工智能竞争中找到自己的位置。

特努斯上任后的第一个重要公开任务，是主持当地时间9月9日举行的秋季新品发布会。分析师预计，苹果将推出iPhone 18系列，其中可能包括首款折叠屏iPhone。

据报道，这款产品可能命名为iPhone Ultra，将与Alphabet(GOOGL.O)旗下谷歌、三星以及华为、OPPO和小米的折叠屏手机竞争。苹果还可能发布新款AirPods和Apple Watch。

库克留下4.6万亿美元的苹果

Freedom Capital Markets首席市场策略师杰伊·伍兹（Jay Woods）表示，库克为特努斯留下了一项很难超越的成绩。伍兹说：

“库克可能从未被视为像乔布斯那样的产品远见者，但数字本身已经说明了一切。”

2011年库克接替乔布斯时，苹果市值约3500亿美元，如今已接近4.6万亿美元。与此同时，公司业务从iPhone进一步扩展到Apple Watch、AirPods、服务和自研芯片。

但特努斯面对的核心问题已经改变。苹果在消费电子领域仍占据优势，却在生成式AI浪潮中落后于部分科技同行。

苹果增加AI功能的速度较慢，也没有像亚马逊(AMZN.O)、谷歌和微软(MSFT.O)那样大举建设数据中心和算力基础设施。目前，Siri的部分AI能力也依赖谷歌支持。

eMarketer分析师雅各布·伯恩（Jacob Bourne）认为，苹果最终能否成功，取决于它能否在AI领域形成差异，并以直观、可信且能够形成持续使用习惯的方式把技术交付给消费者。

没有加入数据中心军备竞赛

苹果在AI基础设施上的克制，也给特努斯留下了一项特殊优势，那就是更大的资本配置空间。

根据S&P Capital IQ数据，苹果固定资产约510亿美元，在标普500指数成分股中仅排第40位，过去四年增长28%。同期微软增长约285%，Meta Platforms约增长200%，Alphabet约增长180%。

这种差距与库克时代的经营模式有关。苹果长期把重点放在设备、操作系统、服务和供应链，而不是从零训练最前沿AI模型，也没有全面押注大规模云计算基础设施。

这让苹果更依赖外部AI合作伙伴，但投资者目前仍认可这种资本纪律。根据LSEG数据，苹果预期市盈率约33倍，在剔除特斯拉后，高于“七巨头”的整体水平。

苹果真正难以复制的资产也不只在账面上。其全球供应链覆盖60多个国家、数千个设施，另一项更重要的资产则是超过25亿台活跃设备组成的用户基础。

对于生成式AI而言，模型最终需要通过手机、耳机、手表和电脑进入用户日常生活，而苹果已经掌握大量终端入口。

美国银行证券分析师瓦姆西·莫汉（Wamsi Mohan）表示：“通过结合Apple Silicon、端侧计算、隐私保护、操作系统、个人情境信息以及庞大的设备安装基础，特努斯可能进一步巩固苹果在AI时代的设备主导地位。”

莫汉给予苹果“买入”评级，目标价380美元。

1560亿美元自由现金流留下选择权

苹果在AI竞争中的第一步，将是今年秋季推出更加个性化的Siri。分析师认为，新版Siri未来还可能成为HomePod和HomePad等智能家居设备的重要基础。

但特努斯手里更大的筹码，是现金流。

Visible Alpha调查的分析师预计，苹果2027年自由现金流将达到1560亿美元，可用于产品设计、收购、制造升级，也可以在AI技术路线更加清晰后再扩大基础设施投入。

相比之下，Meta、Alphabet、亚马逊和SpaceX正在大规模建设数据中心，预计合计将消耗约1850亿美元现金。

这意味着，苹果尚未把未来数年的大量现金流锁定在算力基础设施上，仍可以根据AI市场变化调整投入节奏。

特努斯本身是硬件专家。苹果据报正在开发AI智能眼镜、配备摄像头的AirPods、全玻璃机身iPhone以及桌面机器人，其他传闻产品还包括智能戒指和更多智能家居设备。