近期美国国债收益率上升，部分原因是投资者越来越押注一个关键但难以观测的指标——中性利率（R-star），即既不刺激也不抑制经济增长、与稳定通胀相匹配的利率水平，可能正在上升。
分析人士认为，随着美国经济同时吸收人工智能（AI）相关资本支出和政府大规模借贷，资本需求持续增加，中性利率可能高于最新数据所显示的水平。这意味着利率可能在更长时间内维持较高的结构性水平，并进一步压低债券价格。
Truist Wealth固定收益董事总经理奇普·休伊（Chip Hughey）表示，推动中性利率上升的可能因素包括AI建设带来的大规模投资，以及政府债务水平上升，两者都会增加资本需求并推高实际收益率。
中性利率长期以来一直是经济学家判断美联储货币政策究竟偏紧还是偏松的重要指标，但由于取决于模型和观察期限，其水平很难准确测算。
纽约联储最新的Laubach-Williams模型显示，截至2026年第二季度，中性利率为1.65%，低于第一季度的1.73%，但仍明显高于2025年第一季度的1.36%。
市场人士认为，在大型云计算企业持续发行债券、美国政府借贷不断增加的情况下，实际中性利率可能已经高于这一水平。但由于计算方法存在差异，目前尚无法给出准确估值。休伊称，对中性利率的估算“既是一门艺术，也是一门科学”。
CreditSights投资级及宏观策略主管扎卡里·格里菲思（Zachary Griffiths）表示：“更高的中性利率正在推动整个收益率曲线的利率上升。”
如果中性利率确实处于更高水平，美联储最终需要维持的政策利率水平也会更高，从而形成“higher for longer”（在更长时间内维持高利率）的局面，并推高房贷和政府融资成本，同时增加美联储降息难度。
AI热潮正在制造大量新的长期债务供给。亚马逊（AMZN.O）、微软（MSFT.O）和谷歌母公司Alphabet（GOOGL.O）等大型云计算企业持续融资，其债券发行需要与长期美债争夺投资者资金，进而推高长期收益率，并可能进一步抬高中性利率。
瑞银首席投资办公室美洲区首席投资官兼全球股票主管乌尔里克·霍夫曼-布尔查尔迪（Ulrike Hoffmann-Burchardi）表示，当结构性资本需求维持如此高的水平时，美联储“很难轻易把利率降回零”。
与此同时，美国政府仍在大举借债，国债规模已经达到40万亿美元。公共部门巨大的资本需求与私人部门AI投资热潮同时出现，形成了较为罕见的组合，即使美联储进入长期按兵不动阶段，也可能继续令中性利率处于较高水平。
这一变化正向美债收益率曲线施压。两年期和五年期收益率受到更高终端政策利率预期推动；10年期收益率除了受到政策利率预期影响，还受到期限溢价上升推动，即投资者要求获得更多补偿才能持有长期债券。
30年期美债受到的压力尤其明显。格里菲思认为，中性利率上升对这一期限的影响具有“历史上不对称”的特点，原因在于高债务水平和持续的大规模财政赤字。
不过，分析人士也警告，目前还无法判断中性利率的上升究竟是结构性变化还是暂时现象。经济学家可能需要数年的数据，才能确认当前投资热潮究竟代表经济潜在增长模式发生改变，还是一个最终会消退的周期。
AI也可能在长期产生抑制通胀的效果。格里菲思认为，AI短期内可能推高中性利率，但如果最终带来明显的去通胀甚至通缩效应，长期政策利率反而可能下降。
休伊表示，美联储目前正试图判断货币政策是否已经足够紧缩，但眼下经济中既存在大规模私人投资，也存在政府带来的强劲资本需求，这使政策制定更加复杂。