距离11月3日美国中期选举仅剩不到两个月，市场对选举结果可能引发的股市波动似乎并未给予足够重视。

前机构股票衍生品交易员、MacroTourist专栏作者凯文·缪尔（Kevin Muir）认为，期权市场正在低估选举相关风险。他判断，如果选举结果引发争议甚至陷入混乱，金融市场可能出现远超当前定价的波动。

目前民调普遍显示，民主党可能重新控制众议院，而共和党继续掌握参议院。缪尔认为，如果出现这一结果，美国总统唐纳德·特朗普（Donald Trump）很可能会对不利的选举结果展开激烈挑战。

他担心，特朗普可能为每一个“存在问题”的选区提供法律挑战资金，从而引发计票争议、程序延误以及围绕“接下来会发生什么”和“选举被窃取”的持续讨论。

这种政治与政府层面的不确定性可能迅速传导至金融市场。缪尔指出，市场最不喜欢的就是不确定性，而选举结果一旦迟迟无法确认，股市波动率可能明显飙升。

值得注意的是，市场目前支付的“保险费”反而正在下降。芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）已经降至今年低点，在8月相对平静的市场环境下，标普500指数看跌期权的隐含波动率也明显下降。

缪尔表示，12月标普500指数看跌期权的隐含波动率已从7月的约16%降至目前的14%，11月看跌期权则从17.5%降至不足15%。在他看来，保护投资组合的成本正在变得便宜。

因此，他建议投资者开始逐步买入投资组合保护，因为一旦波动率迅速重新定价，市场可能以非常快的速度剧烈波动，到时再采取行动可能已经太迟。

六大风险同时累积，美股脆弱性正在上升

选举风险并不是唯一值得防范的因素。长期经济研究机构Longview Economics首席市场策略师克里斯·沃特林（Chris Watling）已经将股票仓位从超配下调至中性，同时建议增持债券。

沃特林认为，未来1至4个月美股出现抛售的风险正在上升，原因并非单一因素，而是六项市场信号正在同时转弱。

首先是技术价格行为走弱。标普500指数虽然在8月初突破了此前5月至7月的交易区间，但之后缺乏持续的跟进买盘，截至目前仍没有有效突破8月中旬高点，显示上涨动能不足。

其次是股票仓位过高。美国银行8月基金经理调查显示，机构现金水平处于或接近历史最低，个人投资者的现金比例同样接近纪录低位。市场参与者已经大量配置股票，意味着进一步推动股市上涨的新增资金空间有限。

第三是债券收益率上升正在挤压股票估值。随着美国国债收益率走高，持有债券的吸引力增强，同时股票估值承受压力。沃特林因此认为，部分技术模型已经接近发出“卖股票、买债券”的信号。

第四是信贷市场的定价过于乐观。高风险公司债相对于美国国债的收益率溢价本周接近历史最低水平，意味着信用市场几乎没有为风险留下多少缓冲空间。与此同时，主要货币组成的隐含波动率降至6.7%，处于数十年来最低水平之一，这种极端平静的市场环境往往可能出现在回调之前。

第五是个股波动率暴露出市场内部的不稳定。个股波动率指数VIXEQ与标普500波动率指数VIX近期明显背离，前者相对更高，说明虽然大盘波动仍然低迷，但个股层面的贪婪与恐惧正在加剧。

沃特林认为，过去出现类似背离时，往往意味着股票市场内部已经出现失衡，并可能预示后续回调。

第六是盈利预期可能已经见顶。目前市场预计标普500指数未来12个月盈利同比增长36%，历史上只有2021年6月、2010年5月和1988年10月三个时期更高。

沃特林认为，这一盈利增速预期很难长期维持，尤其当前经济环境并不像此前几个高增长时期那样强劲。一旦盈利预期开始下修，当前较高的股票估值将面临进一步压力。

在缪尔看来，中期选举则可能成为触发这些风险的外部变量。如果选举争议导致市场重新定价，而上述六项风险恰好同时存在，美股波动可能被进一步放大。