华尔街长期盛行一项简单的套利策略：以接近零的成本借入日元，再将资金投向美国股市等高回报资产。随着日元快速升值、日本央行加息预期升温，这类交易的风险正在重新浮出水面。

日元兑美元延续涨势，周二盘中一度触及152.89，为2月以来最强水平。就在上周，日元还曾跌破160关口，而这一位置通常被视为日本政府可能干预汇市的重要门槛。

据FactSet数据，9月以来日元兑美元已累计上涨近4%。与此同时，市场普遍预计日本央行将在下周加息，另有猜测认为日本当局可能再次悄然干预外汇市场，以支撑日元。

对于持有美元资产的投资者而言，日元走强意味着另一层风险：如果汇率继续快速变化，过去几年积累的日元套利交易可能出现集中平仓。

套利交易的基本逻辑，是借入低利率货币，再将资金配置到潜在回报率更高的资产。日元套利交易则通常表现为借入低收益日元、买入高收益美元，并进一步投资美国科技股等资产。

目前，日本1年期国债收益率约为1.55%，美国1年期国债收益率为4.12%，两者相差2.57个百分点。这意味着，在不考虑汇率变化等因素的情况下，日元融资可以为这类交易提供约2.57个百分点的利差优势。

真正危险的是汇率方向发生反转。如果日元突然大幅升值，投资者不仅要面对资产价格变化，还需要承担日元负债升值带来的损失，因而可能被迫卖出美元资产、换回日元偿还贷款。

这种冲击市场并非没有经历过。

2024年夏季，日元一度快速升值，两个月内兑美元升值13%，套利交易大规模平仓随之引发股市剧烈波动。当时市场最热门的美国科技股成为压力最集中的资产之一。

如今，日本央行可能加息再次成为推动日元走强的重要因素，也让市场重新关注这一风险。

“这种平仓对AI和科技板块可能尤其痛苦，因为高估值和拥挤的头寸可能放大潜在的抛售，”瑞讯银行（Swissquote）高级分析师Ipek Ozkardeskaya表示。

她认为，套利交易平仓并不会无限期持续，因此剧烈调整之后可能重新出现逢低买入机会，但短期内投资者仍可能承受数周的压力。

美国股市周二恢复交易后全线走低。不过，Clocktower集团首席市场策略师埃里克·沃勒斯坦（Eric Wallerstein）认为，这次出现系统性套利交易平仓的可能性并不高。

他表示，交易员大多已经针对今年日元进一步升值做好准备，因此如果日元继续走强，市场未必会像2024年那样措手不及。

“套利交易仍然存在，只要日本利率远低于世界其他地区，它就会一直存在，”沃勒斯坦通过电话对MarketWatch表示，“但日元必须大幅且出人意料地走强，才能让几年前那种剧烈波动再次出现。”

外汇市场同样反映出美元承压。据FactSet数据显示，衡量美元兑包括日元在内一篮子主要货币汇率的ICE美元指数周二下跌0.3%。

相比之下，目前这轮日元升值的幅度仍明显低于2024年。自美元兑日元汇率7月底见顶以来，其累计跌幅尚不足6%，而2024年夏季套利交易平仓期间，日元兑美元在两个月内升值了13%。

这意味着，日元进一步升值本身未必足以引发大规模抛售，真正关键的变量仍是升值速度以及是否超出市场原有预期。

分析师：贝森特不是虚张声势

美国财政部长贝森特周二再次向日元空头释放明确信号，称自己在汇市决策中掌握交易员无法获得的“非对称信息”。

“我现在就是庄家，所以当我们对日元进行干预时，我非常清楚日本方面、日本央行将要做什么，日本政策制定者将要做什么。如果你想跟我对着干，请便。”贝森特在一场活动上说。

这番表态并非他首次向市场发出类似警告。本月早些时候，贝森特在夏洛特经济俱乐部（Charlotte Economics Club）也曾表示：“我现在就是庄家，所以我知道日本正在计划做什么。”

东京柏瑞投资日本公司（PineBridge Investments Japan Co.）债券投资负责人松川忠（Tadashi Matsukawa）表示：“贝森特的言论分量极重。信息很明确：不要与财政部长对着干。”

他认为，市场过去形成的“每隔几个月才加息一次”的判断已经不再适用。

对冲基金目前正押注美元兑日元年底前跌破150，部分期限更长的期权交易甚至将目标价设在140。

三井住友银行全球市场外汇交易部门负责人纳谷拓海（Takumi Naya）认为，贝森特的表态意味着他预计日元即使在当前水平仍可能继续走强。

“除了日元空头头寸平仓之外，投资者也有可能转向日元多头头寸。美元兑日元甚至可能在本月内跌破150。”纳谷拓海说。