今年以来，英镑在英国再次更换首相、能源价格上涨和全球债券市场承压的背景下，仍然成为G10货币中的“意外赢家”。

但是，支撑英镑的几个因素正在发生变化。英国央行加息预期开始降温，新政府首份预算临近，市场对英国财政和利率路径的分歧也在扩大。

今年迄今，英镑兑欧元上涨约1.6%，兑瑞士法郎上涨2.8%，兑瑞典克朗上涨4.9%，兑加元上涨1%；兑美元基本持平，兑日元则下跌约1.3%。

金融服务公司Ebury市场策略主管马修·瑞安（Matthew Ryan）认为，英国经济韧性好于预期，是英镑保持强势的重要原因。

英国第二季度国内生产总值增长0.4%，第一季度增长0.6%，在发达经济体中处于较高水平。晴朗天气和世界杯推动消费支出，企业活动在地缘政治动荡中也保持韧性。

政治风险同样没有像市场一度担心的那样冲击英镑。7月20日，英国首相基尔·斯塔默（Keir Starmer）辞职，英国迎来10年内第七位首相。工党随后由安迪·伯纳姆（Andy Burnham）接任。

市场此前担心，新政府是否会继续遵守前财政大臣蕾切尔·里夫斯（Rachel Reeves）反复强调的财政规则。瑞安表示，这次“干净且有序”的权力交接降低了英镑所包含的政治风险溢价。

伯纳姆上台后，英国国债收益率继续上升，长期借贷成本已升至1998年以来最高水平。不过，这轮上升与全球政府债券同步遭遇抛售基本一致，尚未演变成英国独有的财政信用冲击。

英国央行与市场，正在押注两条不同的利率路径

相比政治因素，英国央行的利率路径正在成为英镑更直接的风险来源。

能源价格上涨一度强化市场对英国央行加息的预期，并支撑英镑。如今布伦特原油再次逼近每桶100美元，英国通胀率为2.9%，高于2%的目标，但能源冲击尚未明显扩散至工资和服务价格。

路透社9月4日至8日调查的65名经济学家一致预计，英国央行9月17日将把利率维持在3.75%。其中近90%预计今年剩余时间不会加息，只有8人预计年底前升至4%。

虽然7月货币政策委员会9名成员中支持加息的人数由2人增至3人，但经济学家普遍预计9月不会进一步转鹰。

汇丰英国经济学家伊丽莎白·马丁斯（Elizabeth Martins）指出，英国央行此前表示，只有出现通胀“第二轮效应”才会考虑进一步行动，目前相关证据尚未出现。

真正值得关注的是市场与经济学家的巨大分歧。目前金融市场已经计入英国央行到2027年年中累计三次加息，最早可能从今年11月开始；路透调查的中位数预测却认为，今年不会加息，下一步反而可能是2027年第三季度降息25个基点。

如果英国央行继续按兵不动，也没有释放明显的加息信号，市场可能需要削减此前计入的加息押注，英镑获得的利率支撑也会减弱。

高盛英国高级经济学家詹姆斯·莫伯利（James Moberly）预计，英国通胀将在11月达到3.3%的峰值，随后回落速度可能快于英国央行预测。因此，高盛认为，市场对英国利率的定价偏高，英国央行更可能今年维持利率不变，并在2027年开始降息。

全球债券收益率上升也已经收紧英国金融条件，并可能继续推高房贷利率，这降低了英国央行立即加息的必要性。路透调查预计，英国经济2026年和2027年分别增长1.1%和1.2%，通胀则将从2026年的3.1%降至2027年的2.5%和2028年的1.9%，呈现“通胀偏高、增长温和”的组合。

与此同时，欧洲央行和美联储的加息预期都在升温。如果欧美继续提高利率，而英国央行长期停留在3.75%，英镑此前的相对利率优势可能进一步减弱。

10月预算，可能成为英镑下一轮真正考验

福利认为，如果英国央行9月17日会议释放偏鸽派信号，英镑将进一步暴露在下行风险中。而不到六周之后，另一个重要考验就会到来：伯纳姆政府将在10月28日公布上台后的首份年度预算。

新任英国财政大臣约翰·希利（John Healey）已表示，新政府将继续坚持财政纪律，同时希望让经济增长更加均衡地分布到英国各地区，而不是继续高度集中于伦敦。

摩根大通英国经济学家艾伦·蒙克斯（Allan Monks）认为，在借贷成本已经较高的背景下，这意味着政府在税收和支出政策上可能采取相对谨慎的方式。预算预计仍将强调地方分权、提高公共服务的公共控制程度，以及扩大与私人部门的合作，但未必会显著改变英国宏观经济前景。

真正令市场警惕的是，新政府如何为支出计划融资。

瑞安预计，预算可能同时包含提高部分附加税率和增加政府债券发行。潜在措施包括调整房地产购买相关税费和地方税，引入“豪宅税”，以及收紧养老金和个人投资账户的税收优惠。

如果预算一方面提高税负、压制私人部门和经济增长，另一方面又通过增加债券发行扩大融资需求，市场可能重新要求更高的英国资产风险溢价。届时，国债和英镑都可能受到压力。