美国国债收益率周四再次明显上行。由于债券价格与收益率走势相反，收益率上涨意味着债券价格继续承压，而油价跳涨、批发通胀报告表现坚挺，以及特朗普提出的5000美元支票计划，共同加剧了市场压力。

特朗普承诺，如果共和党能够维持对国会的控制，将向美国人发放5000美元支票。按照相关估算，这一计划可能使联邦赤字增加逾1万亿美元。

自6月底以来，美债收益率持续攀升。美国财政部长贝森特此前试图通过扩大政府自身对长期美债的回购来遏制收益率上涨，但债券市场依然不断刷新多年未见的水平，30年期美债收益率甚至触及19年来高点。

眼下，市场关注的焦点已经落到10年期美债收益率身上。

10年期美债收益率逼近5%，借贷成本全面承压

美国10年期国债收益率正在逼近5%这一关键水平。抵押贷款、学生贷款和公司债券等大量借贷成本都与10年期美债收益率密切相关，因此这一基准利率的继续上升会直接影响消费者和企业的融资成本。

CFRA Research首席投资策略师山姆·斯托瓦尔（Sam Stovall）认为，10年期美债收益率突破5%并不是一件好事。他表示：“我认为5%是一个情绪化的门槛，一旦越过，投资者会越来越担忧。这可能导致市场进一步走软。”

收益率走高还会改变不同资产之间的吸引力。随着债券提供的收益率提高，一部分原本可能流向股票等风险资产的资金也可能转向债券。

目前股市尚未出现与债市同等幅度的反应。尽管中东战事持续、美国国内通胀逐渐升温，美国股市今年大部分时间仍处于接近纪录高位的区域，强劲的企业盈利帮助市场抵御了这些压力。

但进入9月后，情况已经发生变化，三大股指本月均出现下跌，对利率变化更加敏感的股票跌幅更大。

油价上涨，市场加码押注美联储加息

债券市场当前面对的另一个关键变量是通胀。美国与伊朗之间的持久冲突令投资者担心，能源价格可能在较长时间内维持高位，从而进一步推高整体通胀，并持续给美联储带来加息压力。

周四，布伦特原油价格上涨6.3%，至每桶107.63美元。油价上涨之际，投资者已经开始提高对美联储下周会议加息的押注，甚至没有等到周五公布重要的美国消费者价格指数（CPI）报告。

芝商所数据显示，利率期货目前反映的美联储加息概率为71%，高于周三的61%，也高于一周前的49%。

上周，美联储理事沃勒曾表示，如果CPI显示核心价格环比上涨0.2%、符合经济学家预期，他将支持维持利率不变。

但投资者目前更加关注美联储主席沃什上月在杰克逊霍尔会议上的讲话。沃什当时对通胀风险的担忧程度，使不少投资者认为，他已经把自己置于一个必须加息的位置，即便经济本身并不需要加息，也可能需要通过行动维护美联储信誉。

大和资本市场美国公司副董事长Ray Remy表示：“债券市场非常清楚地表明，美联储将会加息。债券市场不会等到明天（周五）的CPI来做出这个判断。”

10年期美债收益率之所以重要，是因为它在很大程度上反映了投资者对于美联储短期利率在债券存续期内平均水平的预期，而这一预期又会传导至其他借贷成本。

房地美周四公布的数据也显示，30年期固定抵押贷款平均利率本周升至6.76%，高于上周的6.71%。

贝森特扩大回购，仍没能压住长债收益率

贝森特上月出人意料地扩大了长期美债回购计划，至少将较长期国债的回购规模翻倍。这项计划原本主要用于改善较老、交易不活跃美债的流动性。

在特朗普第二任期初期，贝森特曾表示，降低10年期美债收益率是政府的一项优先事项。他在解释扩大回购计划时称，目前的收益率并不能反映美国经济基本面，这也被华尔街视为财政部试图限制收益率进一步上涨的信号。

这一措施并非完全没有效果。自贝森特宣布扩大回购以来，长期美债收益率的涨幅确实小于短期美债，但长端收益率并没有停止上涨。

周四，美国财政部甚至将一次操作中的长期国债购买上限提高至60亿美元，是此前20亿美元上限的三倍。然而，收益率仍继续走高。

美国政府原本应按照当前市场价格购买美债，但财政部周四公布的结果显示，最终仅购买了52亿美元10年至30年期美债。这意味着，如果不放宽对出价水平的要求，财政部可能难以像市场此前预期的那样买入更多债券。

结果公布后，长期美债收益率进一步上升。根据Tradeweb数据，10年期美债收益率周四收于4.943%，高于周三的4.836%，也是2023年10月以来最高的收盘水平。

这轮行情让债券投资者想起2023年秋季。当时10年期美债收益率同样突破4.9%，一度触及5%，但就在突破这一关口当天，美债突然出现猛烈反弹，最终收盘重新跌破4.9%。

因此，一些投资者可能仍在等待收益率突破5%后再买入债券。不过，与2023年相比，这一次市场未必会重演同样的走势。

原因之一是，尽管市场焦虑正在升温，但多数投资者目前并没有那么担心收益率上涨会迅速导致经济增长急剧放缓。

与此同时，美国与伊朗之间的冲突被一些投资者认为可能持续数年。若能源价格因此在更长时间内保持高位，通胀压力可能继续存在，也会让美联储面对更加棘手的利率决策。

股市投资者因此需要同时应对债券市场的压力、顽固通胀、战争推高的油价以及美联储利率路径的不确定性。

9月本身也是股市传统上表现最弱的月份之一。随着投资者结束夏季休整、重新调整仓位，市场波动可能进一步受到放大。

部分股票投资者目前选择暂时忽略债券市场的动荡，转而等待周五的CPI数据以及下周的美联储利率决定。

Nationwide首席市场策略师Mark Hackett表示：“如果周五的CPI远超共识，股市是否会进入更持久的下跌？这比5%收益率那种多少有些武断的性质是更大的风险。”