美光科技(MU.O)今年股价已经上涨约226%，但推动这轮行情的核心因素并不是投资者愿意给予更高估值，而是利润增长速度远超市场此前预期。
随着存储芯片盈利周期逐渐接近高位，华尔街开始讨论另一种可能性：即使盈利上修速度放缓，美光的估值水平仍可能明显抬升，从而成为股价下一阶段的主要动力。
TD Cowen分析师克里什·桑卡尔（Krish Sankar）近期将美光目标价定为1600美元，较约934美元的近期股价高约70%。
这一目标并未建立在更激进的盈利预测上，而是基于2027年预期利润9倍的市盈率。美光目前按照下一自然年度预期利润计算的市盈率约为5.77倍，是标普500指数成份股中估值最低的公司之一。
这也构成桑卡尔判断中最关键的变化。过去一年，美光股价上涨主要由盈利推动，估值本身几乎没有扩张。公司最近一个已公布季度的每股收益同比增长1215%，存储价格上涨和AI服务器需求释放迅速转化为利润。
桑卡尔估计，美光已经走过典型18个月利润率扩张周期的大约80%，未来盈利预测继续以此前速度上调的空间可能收窄。
存储芯片公司长期面临明显的周期性折价。DRAM和NAND价格上涨时，利润可以快速扩大，但新增产能随后进入市场，供需关系逆转又会迅速压低价格和盈利。
这使投资者通常不愿在周期高点给予较高市盈率，因为账面上的高利润往往同时意味着距离盈利回落更近。
桑卡尔认为，本轮周期与2019年和2022年的调整存在差别。过去两次下行都伴随供应增长超过需求，而目前DRAM需求越来越多地来自AI数据中心，而非主要依赖智能手机、个人电脑等传统消费电子产品。
AI服务器需要大量DRAM以及高带宽内存，存储需求因此获得一个规模更大、持续时间可能更长的增长来源。
供需紧张也仍在向消费电子产业传导。路透社9月16日报道称，一些手机和笔记本电脑厂商已经按照存储短缺延续至2027年的情形调整产品设计和采购策略；SK海力士预计2027年可能成为行业供应能力最紧张的年份之一。
Counterpoint预计，受存储成本大幅上升等因素影响，今年全球智能手机出货量可能下降13.9%。
如果投资者开始相信这一轮存储景气能够维持更长时间，美光即使进入利润增速放缓阶段，也未必需要像过去一样迅速遭遇估值压缩。
桑卡尔以钢铁企业Nucor为例，其估值扩张并非来自利润持续上升，而是市场提高了对行业周期持续时间和美国政策支持的判断。对于美光而言，9倍预期市盈率依然远低于许多AI相关半导体公司的估值，但相对于目前5.77倍已经意味着显著重估。
美光还有一个过去存储周期中并不突出的因素，即美国本土存储制造能力的战略价值。
该公司是目前唯一一家总部位于美国、同时开发和制造先进存储芯片的主要厂商，并已将2035年前在美国制造和研发领域的计划投资提高至超过2500亿美元，长期目标是在美国生产约40%的DRAM。
桑卡尔预计，到2030年底，美光在美国的晶圆生产能力可能相当于全球行业总产能的约一半。他认为，本土制造、AI需求以及政策支持共同提高了投资者对存储周期持续性的信心，这可能成为估值重估的重要基础。
不过，美光并非没有新的竞争压力。《巴伦周刊》本周报道称，英特尔与SK海力士正在研究在美国合作生产存储芯片的可能性，包括出租晶圆厂或成立合资企业。
相关计划仍处于早期阶段，在当前存储需求明显超过供应的情况下，短期内尚不足以改变美光的供需环境，但如果最终落地，美国本土存储产能的稀缺性将有所下降。
美光已经确认将在美东时间9月30日公布2026财年第四季度业绩。相比单纯观察利润还能增长多少，投资者接下来可能更关注管理层对未来供需、资本支出和股东回报的判断。
桑卡尔预计，美光可能批准规模约200亿美元出头的新股票回购计划，但实际回购可能要到12月之后才开始。若这一预期兑现，将进一步改变市场对美光现金流和资本回报能力的评估。