交易员正加码押注美联储未来加息幅度低于市场当前定价。据彭博社报道，利率掉期市场目前反映的预期是，美联储截至明年6月还将累计加息3次，每次25个基点；在这一预期强化之际，一些投资者开始通过SOFR期权建立对冲仓位，以防实际加息幅度明显更低。

相关仓位主要集中在2027年3月到期的SOFR期货看涨期权。截至周一收盘，2027年3月SOFR看涨期权的未平仓合约约为270万张，比同期限看跌期权多约100万张。彭博社称，这一结构显示市场对“较浅加息路径”的对冲需求正在增加。

芝加哥资管公司Thornburg Investment Management固定收益主管克里斯蒂安·霍夫曼（Christian Hoffmann）并不认同当前市场对美联储的加息预期。他认为，一年内加息4次将是对当前经济环境相当激进的反应，可能对宏观经济产生明显影响。

SOFR期货价格与市场隐含的短期利率走势相反，因此看涨SOFR期货期权，本质上是在对冲未来利率低于当前市场预期的风险。过去一周，2027年3月合约多个执行价的交易量明显增加，其中97.00和96.25两个执行价的新增未平仓合约分别达到94262张和102713张。

Constitution Capital利率交易主管杰夫·舒赫（Jeff Schuh）表示，近期资金流向可能反映出美联储还剩“一到两次谨慎的加息”，随后可能进入相对区间震荡阶段。

目前，2027年3月SOFR期权市场甚至出现押注隔夜利率接近3%的仓位，这明显低于目前约3.88%的联邦基金有效利率。若要达到这一水平，意味着美联储需要在2027年迅速进入降息周期，而这一情景目前仍属于少数交易者的对冲方向。

实际上，美联储自身公布的最新利率预测也并未给出激进的路径。彭博社援引里士满联储主席托马斯·巴尔金（Thomas Barkin）最新讲话称，美联储官员的中位预测显示，今年年底前还可能有一次加息，而2027年的中位预测则没有进一步加息。

巴尔金周二在巴尔的摩发表讲话时表示，通胀压力可能需要较长时间才能消退，同时也没有明确表示还需要多少次加息。他认为，美国经济和就业市场仍处于稳健状态，消费者支出保持韧性，人工智能投资之外的行业活动也在增强。

他指出，一些原本被视为暂时性的冲击并没有迅速消退，新的成本压力也可能继续出现。因此，美联储需要观察通胀是否自行降温，还是会因为需求走强而变得更加持久。

债市多头同步增加

债券市场的仓位变化也显示，部分投资者正在为经济增长放缓以及未来利率低于当前预期做准备。Allspring Global Investments固定收益首席投资策略师乔治·博里（George Bory）表示，近期市场环境促使他增加债券多头仓位。

摩根大通最新客户调查显示，截至9月21日当周，投资者的美国国债净多头仓位增加4个百分点，升至去年11月以来最高水平；同期空头仓位减少6个百分点。

博里认为，更高的收益率、更紧的货币政策以及更高的油价都在对经济增长形成压力。如果这些因素的影响在今年第四季度乃至明年进一步显现，经济放缓可能改变市场对美联储政策路径的判断。