美银策略师迈克尔·哈特内特（Michael Hartnett）警告，如果美债市场波动率进一步飙升，同时全球金融股出现明显下跌，美股可能面临一轮风险偏好骤降和去杠杆。他在最新一期《Flow Show》报告中重点关注两项指标：衡量美债预期波动率的MOVE指数，以及iShares全球金融ETF（IXG）。

哈特内特提出的情景是，如果MOVE指数升至125以上、IXG跌破125美元，两项信号同时出现，就可能触发“避险去杠杆事件”。目前两项指标都尚未达到这一警戒线，意味着这仍是一个需要观察的风险情景，而非已经发生的市场事件。

MOVE飙升，债市压力开始向股市传导

近期最先出现变化的是债券市场。哈特内特指出，MOVE指数在两天内上涨33%，而10年期美国国债收益率本周升至19年来高位。随着投资者担心通胀重新升温，并提高对美联储进一步加息的预期，债券价格承压，利率波动随之扩大。

MOVE与股市的VIX指数类似，反映市场对未来债券波动的预期。哈特内特关注的并不是波动率单独上升，而是债市压力是否进一步传导至金融股。金融机构对利率、融资条件和资产价格变化较为敏感，因此金融股走弱可能成为市场压力扩大的另一项信号。

截至相关报告发布时，MOVE为105.6，IXG报128.90，距离哈特内特设定的125阈值仍有一定距离。也就是说，目前只有债市波动明显升温，还没有出现两项指标同时突破警戒线的情况。

两项指标同时恶化，意味着什么？

哈特内特认为，如果美债收益率持续上升，同时IXG破位下行，市场可能从局部资产重新定价转向更广泛的风险削减。届时投资者可能减少杠杆、降低风险资产敞口，形成进一步的资产抛售压力。

他还提出了另一种值得关注的情形：即使美伊达成协议、油价因此再跌10美元，只要美债收益率仍然持续上升，市场仍可能进入明显的避险状态。这意味着，如果收益率上涨的原因从能源通胀进一步扩展至增长、财政或货币政策因素，油价回落本身也未必足以缓解市场压力。

哈特内特同时认为，当市场压力达到一定程度后，政策制定者可能出手压低油价和债券收益率。如果未来12个月美债收益率下降100个基点，他估算5年期、10年期和30年期美债的价格涨幅分别可能达到约10%、14%和22%。届时，投资者应该“小幅增持债券”。

正如哈特内特所说，“当政策制定者开始恐慌时，市场就会停止恐慌”，任何抑制油价和收益率的干预措施都将对美元产生负面影响，而对大宗商品和新兴市场资产则有利。