欧元区通胀再次明显偏离欧洲央行目标，经济学家对利率路径的判断正在迅速转向。

路透社最新调查显示，欧洲央行预计将在10月会议维持利率不变，但将在12月再次加息25个基点，将存款机制利率由目前的2.50%提高至2.75%。

这一预期较一个月前发生明显变化。9月调查时，超过90%的经济学家认为欧洲央行将维持利率不变；在10月5日至8日进行的最新调查中，73名受访经济学家中有64人预计12月加息，占比接近90%。

推动预期变化的核心因素是通胀。

欧元区9月消费者价格同比上涨3.8%，较8月的3.2%进一步加速，已经接近欧洲央行2%目标的两倍，也接近欧洲央行此前设定的悲观情景。

10月大概率按兵不动，12月成为主要加息窗口

尽管通胀明显升温，经济学家目前并不认为欧洲央行会在10月29日立即采取行动。

73名受访者中有70人预计10月存款利率维持在2.50%，与当前市场定价基本一致。

欧洲央行今年已经两次加息，最近一次是在9月将存款利率提高25个基点至2.50%。在连续的能源冲击和全球债券收益率上升之后，政策制定者更倾向于观察通胀向其他商品和服务传导的程度。

欧洲央行行长拉加德近期将当前适宜的政策方式概括为“有节制的反应”。

中东冲突造成的油气价格上涨已经明显推高整体通胀，但目前仍缺乏充分证据证明能源冲击正在大范围传导至核心商品、服务价格和工资。

这也成为欧洲央行暂缓10月加息的重要理由。

近期全球长期国债收益率快速上升，法国等欧洲主权债市场尤其承压。融资成本本身已经明显收紧，相当于部分替代了央行进一步提高短期政策利率所产生的效果。

法国兴业银行高级欧洲经济学家Anatoli Annenkov表示，反对10月加息的一个重要理由，正是市场利率已经明显上升，并正在“替欧洲央行完成一部分工作”。

三分之一经济学家预计利率升至3%

市场争论现在已经从“欧洲央行是否还会加息”逐渐转向“最终需要加到多高”。

在70名回答利率峰值问题的经济学家中，40人预计存款利率将在2.75%见顶，占比约58%。

但有24人预计利率最终升至3.00%，占比超过三分之一。

这一数字较上月显著增加。当时只有两名受访经济学家认为利率会达到3%。

摩根士丹利欧洲首席经济学家Jens Eisenschmidt认为，欧洲央行可能继续保持大致按季度调整政策的节奏，因此12月成为下一次加息的自然窗口。

不过，他认为风险偏向更紧的政策路径，不排除明年3月再增加一次加息。

当前金融市场的定价甚至更加偏紧，已经计入到2027年底接近三次加息的可能性。

经济没有明显失速

令欧洲央行政策更加复杂的是，能源冲击发生后，欧元区经济表现比此前预期更有韧性。

路透调查显示，经济学家目前预计第四季度欧元区通胀平均达到3.7%，明显高于9月调查预测的3.3%。

2026年全年平均通胀预计为3.0%，高于此前预测的2.9%；2027年预计仍达到2.6%，此前预测为2.3%。

这意味着即使能源价格不再进一步大涨，通胀回到2%目标的过程也可能比此前估计更慢。

经济增长预测却同步上调。

受服务业、消费以及部分数字化和AI相关投资推动，欧元区2026年经济增长预测由0.8%提高至1.0%，2027年预计增长1.2%，2028年增长1.3%。

经济活动近期也出现增强迹象。9月欧元区综合PMI升至53.1，为2023年4月以来最高水平，新订单增长明显改善。

增长保持韧性，意味着欧洲央行在继续控制通胀时面临的经济下行约束相对有限。

能源价格是否向核心通胀扩散仍是关键

欧洲央行当前最警惕的情景，并非油价本身上涨，而是能源成本开始改变工资、企业定价和消费者通胀预期。

欧洲央行管委Dolenc周四表示，货币政策无法直接改变能源价格或地缘政治冲突，但可以防止最初的价格冲击扩散成更加广泛和持久的通胀。

目前核心通胀相对稳定，显示能源冲击尚未形成全面的二轮效应。

但中东战争仍在持续，欧洲天然气库存偏低，冬季能源需求即将进入高峰，同时俄乌冲突也没有明显降温，这些因素使通胀风险继续偏向上行。

因此，欧洲央行当前更可能选择10月观察、12月行动。如果未来数周数据显示能源涨价开始更明显地传导至服务价格、工资或通胀预期，2.75%就未必是本轮加息周期的终点。