美国超长期国债期货出现集中减仓。据彭博社周五援引美国商品期货交易委员会（CFTC）数据报道，截至本周二的两周内，资产管理机构削减的看多敞口，按收益率每变动一个基点对应的风险金额计算，约为2700万美元。

这相当于380亿美元当期10年期美国国债的利率风险，并非现金流出额。彭博社将此次减仓与交割券变化带来的久期延长联系起来，认为最新持仓数据出现了被动卖出的迹象。

未平仓量下降，显示多头正在退出

上述两周内，超长期国债期货价格明显下跌，30年期美债收益率一度升至5.68%，触及24年来高位。彭博社报道，超长期国债期货未平仓量已连续七个交易日减少，累计减少的风险敞口接近2000万美元/基点。

报道将未平仓量减少与收益率同期上升结合，判断市场存在多头平仓。这组未平仓量数据与资产管理机构的持仓变化，统计对象和期间不同，不能直接相加作为总减仓规模。

交割券变长，同样合约带来更多利率风险

美债期货允许空头从符合合约条件的多只国债中选择交割券。交割成本最低的一只被称为最便宜可交割券（CTD），期货价格与其定价密切相关。收益率快速上升时，篮子内债券的相对价格变化，可能让更长期的债券成为CTD。

彭博社周一报道，CTD转向久期更长的债券后，期货头寸对应的利率敏感度随之提高。对需要维持稳定组合久期的投资者，多头需要卖出期货以降低敞口，空头则需要买回合约，缩减空头规模。

法国巴黎银行策略团队在该报道援引的研报中指出，多头因此产生的卖盘可能加剧现券市场长端收益率上行。卖出与回补如何相互抵消、何时发生，会影响最终传导结果，不能把交割券切换等同于单向抛售。

两类长期合约的切换进度也有区别。SMBC利率策略师蒙蒂·甘地（Monty Gandhi）在周一报道中表示，超长期国债期货已转向久期更高的CTD，长期国债期货仍面临久期进一步延长的风险。

彭博社当时的情景分析显示，若30年期收益率升至接近6%，长期国债期货的CTD可能从票息2.5%、2045年2月到期的国债，转向2050年到期券。这是周一的条件分析，不能据此认定后一次切换已经发生。

摩根大通调查仍显示久期超配

在周五持仓数据公布前，摩根大通周二发布的《US Treasury Market Daily》已提示仓位清理压力。该行最新客户调查中，净多头比例维持在24%，中性仓位占比降至46%，为2023年8月以来最低。

该行认为，尽管9月收益率大幅上升，受访客户仍然超配美国利率久期。与以往部分美联储紧缩周期初期调查偏空的情况相比，这令策略团队担心，短期内继续清理仓位可能推动收益率走高。

摩根大通同时指出，10年期美债收益率已在六个多月来首次与其模型中的基本面驱动因素相符。但在客户久期超配尚未消退的情况下，该行周二仍对建立久期多头持谨慎态度。