美国个人储蓄率走低，家庭部门的债务收入比却仍在下降。摩根大通本周五发布的研究显示，截至2026年第二季度，这一比率降至91%，为1997年以来最低水平。
该行依据美联储金融账户数据进行拆解后发现，近年储蓄率下降主要对应负债净增加速度加快，资产积累速度整体变化不大。名义收入增长仍足以压低债务与收入之比，使新增借款与杠杆下降同时出现。
摩根大通比较了两种不同的指标。储蓄衡量一段时间内的收入结余，借款流量记录同期新增负债；债务收入比则把已有债务存量与收入水平相比较。新增负债加快，并不自动使后一比率上升。
按报告表格的四季度移动平均口径，负债净增加额占可支配收入的比例，从2023年第四季度的5.1%升至2026年第二季度的7.1%。同期家庭部门债务收入比下降了3.8个百分点，摩根大通将其归因于名义收入增长与较低的初始杠杆。
消费增长持续快于实际收入。该行计算，2024年第一季度至2026年第二季度，美国实际个人消费支出的平均年化增速为2.6%，实际可支配收入为1.8%。按其四季度移动平均数据，个人储蓄率从2023年第四季度的6.4%降至4.4%。
收入数据的修订也改变了对储蓄空间的判断。PNC经济研究部门上周五指出，美国经济分析局将7月可支配收入同比增幅从4.2%上修至4.9%，当月个人储蓄率随之从3.0%上修至4.6%。PNC认为，这减轻了对消费者财务过度紧张的担忧。
进入8月，消费与收入的差距再次扩大。PNC报告显示，当月名义消费支出环比增长0.9%，税后收入增长0.3%；扣除通胀后，消费增长0.6%，税后收入持平。个人储蓄率回落至4.1%，低于上修后的7月水平。
摩根大通的分项数据显示，2023年第四季度与2026年第二季度，按同一四季度移动平均口径，按揭负债净增加额占可支配收入的比例均为2.8%。消费信贷相应比例由0.6%降至0.5%，两者都没有出现明显扩张。
变化主要发生在“其他负债”。这一类别的净增加额占可支配收入的比例，从1.7%升至3.7%，构成负债流量加快的主要来源。将这一变化直接解释为消费者更多依靠信用卡维持开支，会偏离报告的统计口径。
报告所分析的家庭部门还包括为家庭服务的非营利机构，以及独资、合伙等非公司制非金融企业。“其他负债”涵盖部分银行商业与营运资金贷款、信用额度、非公司企业和非营利机构的应付款，以及递延或未付保险费。
资产端的变化也限制了“卖出投资维持消费”的解释。摩根大通计算，自2023年末以来，股票及共同基金净购入流量占可支配收入的比例上升4.1个百分点，存款及货币市场基金等项目上升3.4个百分点。这些流量不包含资产涨价产生的资本利得。
上述增加大部分被固定收益资产净购入流量占比下降6.4个百分点抵消。其他金融资产积累也放缓，使金融资产净增加额占收入的比例仅从13.2%升至13.6%。计入实物资产后，整体资产积累速度变化有限。
摩根大通另行区分了证券保证金融资。报告称，其家庭部门余额相当于可支配收入的0.8%；这类负债计入金融账户的广义资产负债表，但在与国民收入账户个人储蓄口径对齐时被剔除，不能据此解释官方储蓄率的下降。
总量数据之外，家庭调查记录的是另一层面的偿债负担。据《巴伦周刊》本周五报道，美联储2025年消费者财务调查显示，2022年至2025年，有债务的家庭比例稳定在77%，但高还款负担家庭的占比上升。
调查中，债务偿付额与收入之比超过40%的家庭，在2025年占8.6%，为2010年以来最高。该指标衡量的是还款支出相对于收入的压力，与摩根大通所用的债务存量收入比不同。