由于对竞争对手和人工智能股票涨势疲软的担忧加剧，三星电子和SK海力士的股价延续了近期的跌势。

周二盘中，SK海力士跌超7%，三星电子跌近6%，连续第五个交易日下跌，截至发稿拖累韩国Kospi指数大跌超6.5%。美国芯片制造商隔夜暴跌，内存公司美光科技（MU）下跌3.9%。

尤金资产管理公司（Eugene Asset Management）首席投资官Ha SeokKeun表示，“上行周期能否持续到2028年及以后的不确定性似乎正在影响韩国芯片制造商的估值和股价”。

Kospi指数目前较6月份创下的历史高点下跌了三分之一，并已跌破200日移动平均线。外国资金正在加速退出，10月份净售出价值超过60亿美元的Kospi股票。

韩国曾是全球最火热的AI交易市场之一。AI热潮推动存储芯片利润飙升，杠杆散户和海外资金集中涌入，Kospi指数上半年一度上涨约100%。但进入下半年，行情迅速逆转：指数下跌22%，成为同期表现最差的市场之一，美国股市却继续走高。

Bloomberg Markets Live策略师Charlotte Yang指出，这场逆转并不意味着AI基础设施需求已经崩溃。真正的问题是，韩国股市过度依赖少数半导体巨头，投机资金退潮后，市场缺少足够的买盘承接抛售。

博通CEO Hock Tan此前警告，资金紧缩可能成为比芯片短缺最大的瓶颈。“很多投资者不知道自己在投资什么，”这家美国芯片制造商的负责人在新加坡举行的一次活动中表示。“他们设定了非常极端的期望，却发现这几乎就像在赌场一样。”

韩国股市总市值约4.3万亿美元。三星电子和SK海力士合计占Kospi权重的一半以上，使指数走势高度依赖存储芯片行业的盈利前景和市场情绪。

盈利仍强，资金却在撤退

最能体现市场情绪变化的，是三星电子的最新财报。该公司季度营业利润同比增长近九倍，股价却在财报公布后下跌。原本足以刺激买盘的盈利增长，已难以重新点燃投资者热情。

根据彭博汇编的交易所数据，外国投资者今年已从韩国股市撤出1310亿美元，资金流出规模在亚洲主要市场中居首。Julius Baer的Richard Tang指出，全球资本正越来越多地重新流向美国市场，韩国则面临相对表现和流动性恶化的双重压力。

Rayliant Global Advisors的Phillip Wool认为，韩国存储芯片交易中容易获取的收益已经基本兑现。他的基金此前已获利了结，目前低配三星电子和SK海力士。即使企业盈利仍然出色，机构投资者也开始怀疑，这些股票还能否带来超出预期的回报。

这轮下跌还受到杠杆交易平仓的冲击。夏季行情逆转后，强制卖出加剧跌势，也削弱了散户和海外投资者的信心。对于曾经高度依赖资金持续流入的市场而言，价格下跌与投资者撤离形成了相互强化的压力。

韩国散户的交易能力也在收缩。未偿还保证金贷款已从6月峰值的38.6万亿韩元降至约33万亿韩元，券商账户现金则从接近140万亿韩元降至约100万亿韩元。推动上半年行情的杠杆资金正在减少，短期内很难完全填补外资撤离留下的缺口。

410亿美元回购即将结束，谁来接替买盘？

另一项令市场担忧的变化，是三星电子和SK海力士的股票回购计划接近完成。两家公司回购规模合计约55万亿韩元，相当于410亿美元。

摩根大通估计，两家公司回购贡献了上月韩国股市约230亿美元买盘中的大部分。随着这一重要需求来源逐渐消失，市场需要寻找新的资金来承接股票。

问题在于，外资仍在撤出，散户又因前期下跌而降低杠杆。即使企业盈利继续增长，如果没有新的资金流入，股价也未必能够迅速反弹。

百达资产管理的Jon Withaar认为，韩国存储芯片制造商相对于当前盈利水平，已经开始呈现价值股特征。这一判断为长期投资者提供了重新评估韩国市场的理由，但低估值并不保证资金立即回流。

在动量交易占据主导的市场中，投资者往往更关注盈利能否继续超预期、股价能否重新上涨，而非仅仅看重当前估值。韩国需要证明的不只是股票变便宜了，还包括半导体盈利能否维持，以及新增资金是否愿意重新承担集中度风险。

韩国仍有支撑因素。AI基础设施投资需求尚未消失，存储芯片企业的盈利能力也没有随股价下跌而同步崩塌。政府推动的公司价值提升计划，仍可能促进企业改善股东回报。即使经历下半年调整，Kospi在2026年全年仍属于表现较强的市场之一。

韩国面临的另一项挑战，是投资者拥有替代选择。

随着AI行情进入新的阶段，市场开始更加仔细地区分企业盈利增长与股价表现。韩国半导体企业已经创造了强劲的利润，但此前的上涨也积累了大量杠杆和拥挤交易。一旦资金撤离，亮眼的业绩未必足以抵消仓位平仓带来的冲击。

接下来，韩国市场能否企稳，将取决于存储芯片盈利的韧性、成交额能否恢复，以及外资是否停止持续撤出。尤其是在回购需求逐步退场后，新的买盘能否接棒，将成为观察市场复苏的重要指标。

韩国仍然拥有AI存储产业中的核心企业，但资金正在重新比较不同市场的投资机会。