美国投行BTIG建议投资者利用半导体股可能出现的反弹降低持仓。该机构认为，科技股的下跌风险正在加剧，市场短暂回升并不意味着跌势已经结束。
BTIG董事总经理兼首席市场技术分析师乔纳森·克林斯基（Jonathan Krinsky）在周日发布的研究报告中指出，市场对人工智能领域的疑虑正在增加，整体市场表面之下也已出现疲弱迹象。
克林斯基写道：“最近，市场对人工智能领域的疑虑确实越来越多。即使这些迹象最终可能只是虚惊一场，但历史经验表明，烟雾背后往往确实存在火情。”
市场表现已经显露出压力。费城半导体指数（SOX）上周下跌11.4%，创下自2025年4月以来最大单周跌幅；iShares半导体ETF（SOXX）则连续9个交易日收跌。
BTIG对反弹行情的持续性持谨慎态度。历史数据显示，当费城半导体指数单周跌幅达到或超过10%时，该指数随后一周上涨的概率为43%，平均回报率为正1.7%，但回报率中位数为-1.7%。将观察期限延长至三周，指数取得正回报的概率也只有60%。
克林斯基还质疑，标普500指数相对抗跌是否足以支撑市场信心。自6月1日以来，标普500指数11个板块中有9个较各自峰值下跌至少9%，但同期标普500指数的最大回撤幅度仅为5%。
对于希望提前降低半导体持仓的投资者，BTIG将SOXX的490美元视为关键支撑位。如果跌破这一水平，该ETF可能进一步下探至约468美元，即其200日移动均线附近。
即使买盘推动市场出现反弹，BTIG仍倾向于将其视为调整仓位的机会。克林斯基表示：“如果出现逆趋势反弹，那很可能就是降低持仓敞口的机会。”
通胀高于预期、融资成本上升，令依靠债务推动的数据中心建设面临压力。投资者担心，数万亿美元的AI资本开支计划可能被迫搁置。但另一种风险同样值得警惕：建设热潮持续推进，企业最终却无法获得与投资规模相匹配的回报。
传奇金融家约翰·邓普顿（John Templeton）曾将“这次不一样”称为投资领域最危险的四个单词。当前AI热潮尚未证明自己能够避开历史上大型资本项目反复出现的问题。
数据中心建设为芯片、制冷设备、电缆、备用发电机和涡轮机等供应商带来巨额订单。需求激增推高产品价格，也提升了相关企业的营收和利润率。但新建项目终将减少，后续维护、维修和升级的成本远低于新建整座设施，供应链企业当前的高利润可能随之回落。
市场已经反映出部分担忧。英伟达(NVDA.O)股价上涨15%，预期市盈率却从23倍降至15倍；美光科技(MU.O)股价涨至原来的三倍，预期市盈率仍略低于5倍。
Minack Advisors的杰拉德·米纳克（Gerard Minack）指出，八家最大AI企业，以及他所称的“另外11家”AI企业，今年预期盈利合计增加7000亿美元。标普500指数其余成分股的预期盈利增幅则不到5000亿美元。
如果当前盈利包含大量周期性高点，盈利回落就可能暴露估值风险。这让人联想到2007年银行股泡沫：当时，虚高的账面价值掩盖了资产估值问题。
过去一周，市场已经显露压力。独立数据中心运营商CoreWeave(CRWV.O)股价暴跌24%，抹去今年以来的全部涨幅；美光下跌11%，三星电子和SK海力士的跌幅更是达到美光的两倍，其他AI供应链企业也遭遇重挫。
然而，即使建设热潮没有降温，投资者也未必能够获利。哥伦比亚大学商学院教授斯泰恩·范纽文伯格（Stijn Van Nieuwerburgh）在布鲁金斯学会发表的论文估计，到2032年，AI投资支出可能达到9万亿美元，相当于美国GDP的3.2%。
要让如此庞大的投入获得回报，企业必须找到真正有价值的AI应用，带来足够显著的生产率提升，使客户愿意承担开发和使用成本。否则，巨额资本开支可能无法转化为可持续盈利。
历史上的运河、铁路、电气化和互联网光纤建设都曾推动技术进步，却也给投资者带来沉重损失。原因包括技术效益兑现过慢、利润低于预期，以及竞争最终将超额利润转移给技术使用者。
AI也面临这些风险。技术最终造福社会，并不意味着投资者一定能够获得预期回报。