印度白银进口许可增加后，当地溢价先于旺季需求回落。彭博本周四援引四名知情人士称，交易商和银行交易部门本周收到的进口额度合计最高6000吨，许可有效期六个月。当天当地白银相对国际基准的溢价约为每盎司0.5美元，上周约为2美元。

贵金属咨询公司Metals Focus首席顾问哈尔沙尔·巴罗特（Harshal Barot）认为，新许可足以应对需求突然增加，市场已不再紧张。但他同时指出，零售商与批发商备货仍较平淡，银价回调尚未带来明显的逢低买入。

六个月额度增加，进口成本仍需单独计算

印度几乎全部白银依赖进口。今年5月，当地引入新的许可要求，买家须申请进口许可，每批货物还须附原产地证明。政府同期将黄金和白银进口税提高至此前两倍以上，采购成本随之上升。

限制实施后，6月白银进口量降至37吨，为三年来最低。随着少量许可陆续发放，Metals Focus估计9月进口回升至328吨。本周新增额度为后续采购提供了空间，但6000吨是六个月有效期内的许可上限，不能直接计作已到货数量或新增消费。

许可放宽与税务待遇属于不同环节。路透社本月早些时候援引印度税务秘书经当地媒体转述的说法报道，政府未延续银行进口黄金等贵金属的税收优惠，银行自4月起已缴纳3%的综合商品与服务税。

国际可流通库存为货源回流提供缓冲

印度进口恢复时，国际白银可供采购的库存较去年紧张时期有所增加。德意志银行10月初的研报估计，截至8月底，伦敦商业金库持有超过9.14亿盎司白银，其中超过3亿盎司可供购买。

该行将未被交易所交易基金占用、能够自由购买的金属列为可流通库存。这部分伦敦库存较2025年10月底增加70%，已高于去年引发剧烈波动时的水平。总库存和实际可交易的数量存在差别，后者关系到进口商能否及时采购。

德意志银行认为，印度提高进口税、收紧进口限制后，夏季采购下降，为国际库存回补提供了时间。该行研报中的历史统计显示，过去五年印度10月白银进口平均约4000万盎司，12月则回落至每月约1000万盎司，节庆备货具有明显季节性。

这组历史规律解释了许可发放时点的重要性。彭博报道，印度贵金属购买旺季通常从10月开始，在排灯节前后达到高峰；巴罗特判断，随着新许可发放，节前现货溢价有望进一步缓和。

银价回调尚未带来强劲补货

去年印度进口白银超过7000吨，大规模采购曾推动全球市场出现逼空。此后投机资金涌入，国际银价在今年1月创下每盎司超过121美元的纪录。

但价格下跌后，消费者的购买反应仍有限。巴罗特表示，许多去年买入白银的投资者仍处于亏损状态，消费者对银价的预期也不再像去年那样普遍看涨，这抑制了逢低采购。

据巴罗特观察，节庆前需求虽有回升，今年以白银馈赠亲友的人数却有所减少，零售商和批发商补货较为克制。他预计，印度今年白银消费仍将明显低于去年。