美联储正讨论更多依靠回购和贷款工具向金融体系提供准备金，以减少对庞大证券持仓的依赖。彭博社本周四报道，这一路径面临一个长期障碍：银行担心，向央行借款会被外界视为财务承压的信号。
讨论尚未形成制度切换决定。美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）本周三表示，研究资产负债表问题的工作组可能在明年第一季度初向联邦公开市场委员会提交建议，具体时间仍可能变化。
目前，美联储主要通过持有证券向银行体系供应准备金。彭博社报道，拟议中的回购框架将提高贷款与回购操作在准备金供给中的比重，使央行有机会以较小的资产负债表维持货币市场运转。
这一路径要求银行相信，在需要现金时，可以及时、正常地向央行借款。德意志银行美国利率策略主管马修·拉斯金（Matthew Raskin）向彭博社表示，如果机构确信能便捷地取得央行回购资金，且不会被贴上负面标签，对准备金的需求就可能下降。
美联储的资产负债表规模已从2022年夏季约9万亿美元的峰值降至目前约6.8万亿美元。路透社报道，进一步压低持仓受到货币市场波动风险的限制，也牵涉短期利率管理工具，以及允许金融机构持有更少应急现金的监管调整。
操作框架评估目前不构成新的利率决定。沃什表示，即使美联储决定调整资产负债表，也会先认真考虑工作组的提案和建议；他预计，这项工作对眼下的政策制定不会产生实质影响。
彭博社报道，去年在与纽约联储的闭门讨论中，代表华尔街银行的一级交易商曾向官员表示，直接向央行借款仍带有负面标签。这种顾虑也涉及允许合格机构借入隔夜资金的常备回购工具。
美国银行全球利率策略联席主管马克·卡巴纳（Mark Cabana）认为，美联储官员正在将这些选择视为可行方案，但必须先处理阻碍机构使用工具的底层问题。借款渠道能否成为日常资金管理的一部分，是这一方案需要解决的条件。
纽约联储5月公布的调查提供了更具体的障碍：一级交易商最在意的是，常备回购交易无法与其他客户交易净额抵销，从而增加资产负债表成本。受访者也对依法延迟两年公开交易信息有所顾虑。
这些限制会影响机构在多大价差下才愿意借款。调查中，银行愿意积极考虑使用工具的市场利率溢价中位数，由此前的38个基点降至25个基点；一级交易商为10个基点。这里比较的是市场回购利率与常备回购利率。
纽约联储调查显示，机构使用意愿已有改善。一级交易商认为，2025年6月增设的上午操作及更早结算，以及官员鼓励在经济上合算时使用工具的表态，对使用意愿的促进作用最大。
美联储也在改进贴现窗口的操作。彭博社报道，相关工作包括提高银行以贷款作抵押的办理效率、加快取得资金的速度，并与联邦住房贷款银行合作，提高抵押品重新调配的速度。
现有充裕准备金框架仍在维持货币市场利率稳定。彭博社指出，转向更依赖回购的体系，需要银行行为与市场运作方式作出调整，更频繁地依赖隔夜融资也可能带来波动；受访观察人士普遍不预期美联储会仓促切换框架。
工作组最终将提出什么方案，目前公开信息仍有限。路透社报道，其建议提交后还需要央行官员讨论；沃什给出的时间表是明年第一季度初开始审议，并非新框架的实施日期。