9月初出现的小幅经济反弹似乎在11月中旬草草收场，“不安情绪”又蔓延到了几乎所有资产类别上——除了持续攀升至历史新高的股市。经济不确定性正在增加，通货紧缩风险也已经抬头，正待投资者观察考量。这就是为什么在缺乏明确的宏观趋势下，交易员都紧盯着一件事：CTA（即追踪趋势交易的商品交易顾问）接下来将会做什么？

野村证券策略师Masanari Takada表示：

“在市场保持乐观的情况下，美联储的量化宽松政策在过去8周中，有7周都推动了美股走高。现在是时候通过CTA的动态，谨慎研究美股期货的多头头寸持仓情况了。”

在上周的最后几天里，CTA一直处于观望状态，但野村证券认为他们仍然倾向于增加股市多头头寸——哪怕他们的多头仓位已经达到了2018年10月中旬的高位，而且一直在稳步提高杠杆率。不过，野村证券也警告道，如果CTA需求过度扩张，美股上涨的势头可能会导致市场运行过热：

照这样发展下去，我们担心市场很可能会开始恐慌，现在需密切观察投资者的日间交易动向。不过我们认为，股市的适度降温不会使标普500指数跌破3100点关口（即CTA持仓收支平衡的关键点），反而可能会刺激那些略微落后的投资者逢低买入。

至于债券，当收益率的峰值仅略低于2％时，CTA就停止了出售美债，随后10年期美债收益率迅速下降超过20个基点。本周一，十年期美债收益率约为1.76％，野村证券表示该水平是“CTA的关键战略线”，因为它代表了自6月以来的累计净买入成本。

值得注意的是，CTA已经卖出了近80％的10年期美债多头头寸，为了避免在收益率达到1.7-1.9％时遭受损失，他们不会卖出剩余头寸。不过，如果贸易形势逆转的可能与通缩的担忧再次出现，CTA很有可能会再次做多美债，并使10年期美债收益率迅速跌至1.5％以下。

当然，合理的头寸调整范围还需根据实际市场情况来决定。但是正如野村证券所指出的那样，除非10年期美债收益率突破1.9%的关口，否则CTA不太可能再次单方面抛售大量多头头寸。

总之，离2020年只剩一个月，接下来CTA会采取什么行动主要取决于股市和债市之间的拉锯战到最后谁占上风。由于战果未定，投资者也可借野村证券对各种资产表现的比较来窥探接下来的市场趋势。

野村证券对自2009年以来，12月至次年1月期间股市、外汇和10年期美债的平均投资回报进行了评估（假定持仓从第一个交易日开始至最后一个交易日结束），其结果如下：

在主要股市中，MSCI-EM和KOSPI等新兴市场股票指数倾向于在12月和1月保持上升势头，标普500指数同样在12月和1月均表现强劲。相比之下，日经225指数则倾向于在12月上升，而在1月回落，

在外汇方面，纽元交叉货币对在12月和1月都倾向于保持上涨趋势。相比之下，欧元兑日元和纽元兑挪威克朗在12月份趋于上升，然后在1月回落，而挪威克朗兑瑞典克朗在12月份趋于下降，然后在1月份反弹。整体而言，从12月到1月，许多货币的上涨势头都好于股票或债券。

至于债券方面，10年期美债收益率和其他大多数国家债券的收益率往往会在12月上升，然后在1月下降。与股票和外汇相比，10年期美债的收益率呈平稳趋势，即从年末到下一年年初都将徘徊在平均水平附近。