高盛:股市众多风险被低估 回调修正可能性极高

Nan Nan 2020-02-21 12:02:16
投资者对逆风因素的忽视,以及较低的市盈率都在拖垮股市。

时至今日,似乎没有投资者继续认为新冠肺炎疫情对股市是一个打击。自2月份以来,全球科技股上涨了5-10%领涨股市,这一走势无论在亚洲、欧洲还是北美市场都出奇一致。

这一行情说明,尽管投资者预期上市企业远期收益会大幅下降,但依然控制不住自己的双手,大举建仓,股市市盈率现已大幅上涨。

然而,高盛独立董事奥本海默(Peter Oppenheimer)在一份报告中对投资者发出了警告,并指出他们的两大错误:

1逆风因素对收益的影响被严重低估

2以较低的收益率为代价实现较高的市盈率,导致市场正在失控。

正如奥本海默所指出的,投资者大多认为,经济的低迷是暂时的,大部分重要经济数据应该会在接下来的几个季度里强劲反弹。但需要注意的是,新冠肺炎疫情尚未结束,接下来会对市场产生多大影响仍是未知之数。

奥本海默认为,就像其他突发事件一样,疫情爆发后股市的初期反应是下跌,当感染率开始下降时出现反弹。在此过程中,债券收益率往往在较低水平上停留更长时间,从而为股市提供一些支撑。许多投资者就是抓住了这个历史规律,按照经验进行投资。

但奥本海默指出,这次情况有所不同。他认为,目前对美股影响最深的不是疫情,而是上市企业的低盈利、股市投资的低收益率以及美国国内的经济顽疾。

首先,仅靠低利率不太可能维持金融资产回报率的持续增长,而这种增长是基于更高的企业估值。在某种程度上,较低的债券收益率和通胀预期反映了较低的经济增长前景,这可能会对股市构成持续的不利影响——否则,股市至少能提供更有吸引力的风险溢价。

虽然股市不能完全反映国内经济,但令人吃惊的是,尽管人们担心经济增长放缓,但相对于经济体的规模,股市市值仍在持续上升。

数据显示,近年来美股的投资收益几乎没有增长,但其他地区股市的投资收益率已经出现复苏。这一切都使美股更容易受到债券收益率上升或美国长期经济增速大幅放缓的影响。

其次,经过多年的强劲增长之后,美国上市企业的利润率开始见顶无法再抵消营收增长放缓的影响。有证据表明,从宏观经济角度来讲,更高的工资水平开始抑制企业利润增长。虽然这一影响尚未真正抑制公共股票市场的净收益利润率,但其尾部风险不可小觑。

最后,奥本海默指出,虽然高盛的熊市指标GSBLBR指数从2018年的高点略微回落部分原因是利率下降和私营部门收支状况改善,但绝对水平仍然很高。

综上所述,就近期而言美股出现回调修正的可能性很高,而且过去的复苏模式已无法奏效。展望后市,奥本海默认为上述逆风因素一时之间难有改善,因此,疫情结束后全球经济的复苏速度将左右股市的短期命运。经济学家指出,中国的旅游业占全球GDP的0.4%,对全球市场有着深远的影响。除此之外,投资者还要关注以下重要信息:

考虑到投资者对美股今年的收益增长预期本就相对温和,相信实际收益不会与预期相差太多。

去年第四季度,标普500指数中市值最大的5只股票:Facebook、Amazon、Apple、MSFT、Google的平均收益意外增长了20%,而标普500指数成份股公司的平均收益只有4%。

过去一个月,2020年每股收益预测下调了0.7%,过去3个月下调了1.2%,但到目前为止,股市的修正幅度大致符合历史趋势。

GDP加权企业销售敞口将减少10%左右的收益。在目前的情况下,这一降幅足以让投资者变得消极。

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