上周一周二WTI原油价格狂泻，5月WTI原油期货合约甚至一度跌至负值，之后三天油价回涨，这很容易让交易员产生“油市最糟糕的日子可能已经过去”的错觉，但实际真的是这样吗？

新一周的“黑色星期一”再次打破多头幻想：WTI原油期货失守12美元/桶，日内跌近30%；布伦特原油期货跌超8%，下破20美元关口。

原油市场当前的供需状态到底是怎样的？接下来会有哪些风险？让我们一起来梳理一下。

01供需：漂在海上的油轮 

当前的供需情况是怎样的？最新的两个报道非常有画面感。

据央视，美国海岸警卫队当地时间4月24日发布的航空视频清楚显示，加州附近海域排满了，长度有两个足球场大小的，约30多艘油轮，所载运的原油量达到全球一日耗油量的20%。其中20艘油轮已经停在附近海域近一周时间。由于加州地区地面上仓储空间耗尽，许多油轮无处可去。

类似的情形还出现在新加坡海岸。IHS Markit商品分析和研究负责人拉胡尔·卡普尔（Rahul Kapoor）表示，新加坡海岸停靠着约60艘油轮（以往正常情况下只有30至40艘），其中一些油轮被用来装载燃料，因为陆上储罐已注满；另一些则是停在那里等着看有无其他买家接收。

行业咨询公司FGE亚洲石油业务主管Sri Paravaikkarasu表示，新加坡炼油厂的原油加工率可能已降至产能的60％左右，第二季度可能进一步降至50％。

在疫情尚未出现重大转机、经济难获提振、减产行动尚未全面展开的情况下，似乎只有原油储能最终“爆满”这个结局了。高盛首席商品策略师杰弗里·柯里（Jeffrey Currie）预计，未来3-4周全球库容可能会达到极限，上周原油多头“大屠杀”的惨况可能重现，而且更可怕的是，新一轮的危机可能不局限于WTI原油和库存地区，而是全球性的，波动范围更加广泛。

02展期带来的抛售压力

在供需极不平衡现状难以迅速改善的情况下，即将到来的移仓换月也充满风险：布伦特原油期货6月合约将在当地时间5月1日完成移仓换月，6月美油合约将在5月20日换月。

从周一行情的波动来看，WTI原油对换月的反应更大——WTI原油周一跌近30%，布油仅下跌8%。这主要是因为两油的交割规则不一样。

（更多移仓换月风险内容欢迎点击阅读：一周预警：5月魔咒+布油换月，会给市场带来什么惊喜？）

可以看到，与WTI原油期货需要实物交割不同，布伦特原油期货的交割可以以现金结算的形式完成，相比之下风险较小。

经过上周的“噩梦”，持仓等待实物交割无疑成了“自杀”式行为，也因此有分析指出，6月WTI原油期货合约的抛压可能会由展期导致。展期指的是，为避免交割风险，在临近交割日期时，投资者卖出近月合约同时买入远月合约。

周一晚间就有消息称，美国原油基金从5月1日起将把原油期货合约展期10日。金十此前报道指出，该基金持有的6月WTI原油期货合约占ICE和CME未平仓合约头寸的35%和25%，其展期行动或将引起市场波动。

03原油市场已崩溃？

短期来看，油价的一大利好在于减产。欧佩克+的减产行动将于5月1日（本周五）开始。但减产速度和幅度恐难跟上储备爆满和需求萎缩的脚步。

分析师Daniel Lacalle指出，到2020年，储存在油罐中的原油数量已飙升至32亿桶，这还不包括数百艘漂浮在海洋中的油轮（原油数量至少有1.6亿桶）。目前在世界范围内，有大约14亿桶原油的闲置存储能力，但考虑需求锐减程度，这是不够的，且对于很多石油生产商来说，关闭生产比维持生产更昂贵，他们需要尽其所能换取现金。

根据国际能源署（IEA）的数据，2020年全年原油需求量可能会减少930万桶/日，其中4月的需求萎缩量为2900万桶/日。供应方面，2020年的供应可能会减少约1200万桶/日，但这不足以减轻需求的破坏或存储能力的不足。

有很多人会认为，油价暴跌可能会淘汰一部分油企，这将导致原油供应自然减少，有利于平衡市场，提振油价。但Lacalle说这种认知可能是错误的。当一家公司破产时，资产将被另一家效率更高且无债务的公司吸收。

当前能源行业已成为“大到不能倒”最明显的例子。各国政府都在努力为其所谓的“战略部门”纾困，而能源行业绝对是其中的重点。Lacalle认为，各国政府和央行将通过大规模刺激甚至负利率，注入流动性，支撑能源行业，从而间接导致进一步产能过剩，它们在过去十年就是这样做的。

Lacalle指出，石油市场崩溃的原因在于它不是自由市场，政府和央行的直接和间接补贴会造成产能过剩和供应过剩。在2015年至2019年期间，央行的低利率鼓励了信贷扩张，那些本该破产的公司通过不断的再融资得以维持，以越来越低的收益率发行高风险债券。而这种现象，可能会在未来延续。