随着2020年接近尾声，由于许多专家预测新冠感染率将出现季节性激增，大多数发达国家已未雨绸缪地实施不同程度的封锁。

但是在疫苗方面有很多积极的消息，随着恐惧情绪消退，各种形式的经济活动和被压抑的需求很可能会释放出来，而且被压抑的需求可能异常巨大。

许多人在经历了经济衰退后，因为感到一种生存的解脱感，可能会比平时花更多的钱。现在仍有大量刺激措施在系统中流通，那些在今年形成“活在当下”心态的人，可能会更加充分利用信贷和流动性。

有广泛证据证明，供应滞后或中断或持续存在、能源价格已触底反弹、食品价格在快速上涨、流动性过剩。在这种背景下，如果被压抑的需求在2021年释放，价格可能会更快地被推高。

这里特别要提到食品价格。

尽管食品只占发达国家官方通胀篮子的一小部分，但它却占了发展中国家通胀篮子的很大一部分，而世界上大部分制造业基础设施和劳动力都集中在发展中国家。如果食品价格上涨到一定程度，这些工人就会要求提高工资。反过来，这些更高的成本将至少部分通过生产链转嫁到出口，离通胀飙升就不远了。

2021年可能出现的“灰天鹅”事件（指发生概率小但影响重大的事件）不是通胀上升，而是多个大型经济体的通胀水平都超过了目标。

如果“灰天鹅”真的出现，央行们将如何应对？

首先必须关注的是央行“大佬”美联储，美联储已经明确表示，为了将多年通胀率平均提高到2%左右，将允许通胀率暂时超过目标。然而如果通胀率升至2%以上，美联储或将开始口头上让市场为更高的利率做准备。

但会在什么时候呢？大家应该还记得2019年末的回购危机，当时仅仅出现对利率略微上升的预期，就导致美国回购市场几近瘫痪。

在回购协议（repo）中，证券被出售，并在一定时间之后购回。通常情况下，回购市场参与者以债券作为抵押品获得融资，他们还能够以现金作抵押品来获得特定的证券。回购市场在促进现金和证券在金融体系中的流动方面发挥着关键作用，一个运作良好的回购市场通过金融系统传导利率决策，从而支持货币政策的实施。

不过之后在疫情造成的恐慌环境下，美联储迅速采取行动，向系统注入新的流动性，利率随之下降。在国际金融领域拥有25年工作经验的宏观经济分析师John Buttler预测，即使美联储的言论在2021年开始改变，它很可能不会采取任何实际行动。

欧洲央行的应对政策可能会更加复杂。对于现有量化宽松计划的规模和结构，欧洲央行内部已经存在不同意见，而在欧盟层面，匈牙利、斯洛文尼亚和波兰对联合融资计划的意见尤其强烈。

北欧国家和德国一向担忧通胀上升，一旦通胀抬头，此类争端可能会升级。

同时欧洲央行正在推动史无前例的外围国债购买计划，在这种情况下，欧盟核心国家和外围国家的国债收益率差可能再次扩大，这只会加剧欧洲各机构内部的政治紧张局势。

尽管出于不同的原因，但美联储和欧洲央行都殊途同归地在收紧政策方面保持谨慎，其他主要央行也是如此。

John Buttler说，通胀不仅是一种货币现象，更是一种经济心理现象，是一种高度复杂、不稳定的传导机制。几十年来经济学家一直试图建立通胀预期传导速度的模型，都没有成功。

简单来说，一个经济体不会等到通胀已经到来之后才行动，而是有通胀预期的时候就开始行动，例如减少现金余额和提前消费。

既然各国央行的目标都是更高的通胀，如果央行“美梦成真”，对市场会有何影响？

首先，TIPS（通胀保值券）的盈亏平衡通胀率可能会上升，但不一定是与实际通胀率的上升保持同步，更多是反映了通胀心理的变化。

其次，名义收益率可能会紧随其后上升，因为实际收益率已经接近历史低点，因此下降的空间有限。

第三，收益率曲线可能会变陡，因为各国央行已明确表示，打算在一段时间内持续允许较高的通胀水平。

至于美股，总体而言表现可能好于债券，因为企业利润往往会随着通胀而上升。不过，表现最好的将是那些具有强大定价权的防守型股票，价值股的表现将优于成长股。

John Buttler认为，上世纪70年代的“滞胀”可能再现，那么大宗商品价格可能会上涨，而且大宗商品和基本工业类股的表现将普遍强于债券和一般股票，金属，尤其是贵金属可能是其中表现最好的。

目前还不清楚加密货币是否会加入这一阵营，但考虑到当前的市场情绪，它们肯定有这样的潜力。

央行也可能在未来某个时刻意识到他们做得过头了，确实可能扭转通胀预期，但请记住：一旦通胀心理发生变化，只有加息幅度超过已经定价的水平才有可能实现这一点，加息幅度或许还会很大。

但这类行动的市场后果很可能很严重，就像上世纪80年代初的情况一样，当时美国物价以5%的年化比率上升，导致美联储加息超过20%。

不过John Buttler也说到，可以放心的是，这只“灰天鹅”不太可能在2021年就起飞，至少要等到一两年以后。