Insight Investment全球政府投资组合的伦敦负责人伊泽贝尔·李（Isobel Lee）曾经历过固定投资收益市场最惨淡的时期，包括冷战结束后和全球金融危机，她有着30年的债券市场投资经验。她对那些试图在债券市场上押注通胀将大幅上升的人提出忠告：保持谦逊。

去年，全球经济陷入有史以来以来最严重的衰退。目前，债券投资者正尝试厘清超宽松的货币刺激和20万亿美元的全球债务将如何影响金融体系。但是这很难，因为过去从未出现过类似的情况，包括曾经看好债券市场的汇丰控股的梅杰（Steven Major）在内的一些人都已经承认，由于错误判断市场而吃了亏。

目前的关键问题是通胀，随着经济不断开放，价格上涨是否还会持续下去。

即使美国4月份的消费者价格指数创下2009年以来的最大涨幅，美联储的官员仍坚持认为，通胀上升可能是暂时的，并预测当前的低利率至少会维持到2023年。交易员们并不相信，他们预测美联储将在2022年底采取一些紧缩措施，到2023年3月将加息25个基点。

李表示，金融危机后，她曾经错误地认为，在美联储进入加息周期之前，债券收益率上升速度会远超过市场的预期。

去年3月疫情开始时，10年期美债收益率曾跌至0.31%的创纪录低点；今年，随着交易员们押注通胀将持续加速，10年期美债收益率又一度反弹至1.77%的高点。

上世纪90年代曾在瑞银从事债券销售工作的李说，10年期美国国债的收益率更可能持续降至1%以下，而不是高于3%的正常水平。这是因为困扰市场几十年的通缩压力——自动化程度提高、人口老龄化和全球生产率下降，并没有消失。

李说，通胀率要维持在2-3%的正常范围内预计还要几年。几乎每个国家都负债累累，如果收益率上升的幅度很小，企业或家庭将很难偿还这些债务。

李的策略是与其冒风险，不如严阵以待。她已经卖出了大部分超配通胀挂钩债券。

例如，由于避险需求激增，5年期通胀指数化国债收益率本月跌至创纪录的-2.005%。李说，目前部分债券已经被市场充分定价。

她还减持了英国国债，因为在大规模接种疫苗后，英国经济可能会扩张。

李正在密切关注美联储的言论和经济数据来决定下一步怎么做。4月美国就业数据没有达到预期印证了她的观点，即粘性通胀可能只是一个白日梦，而美联储可能到2021年底再讨论缩减计划。

她表示：

“除非通胀迅速飙升，否则2023年上半年之前美联储不太可能加息。低实际收益率和低回报的时代可能很快会再次到来。”