本文为东吴期货有色金属会议纪要

一、沪铜

供应方面：全球供应紧而不缺

本周伦敦铜库存上升0.5万吨至8.0万吨，注册仓单上升0.1万吨至5.6万吨，供应有所改善，0-3延续贴水；上海交易所铜库存下降3.2万吨至13.0万吨，三大交易所总库存下降2.4万吨至27.5万吨，比去年同期低8.2万吨。国内社会库存下降4.4万吨至27.3万吨，周度去库幅度创2020年5月以来最高，上周下降1.29万吨，国内库存拐点已经出现。导致本周去库速度加快的原因有以下几点：1，有冶炼厂受疫情影响发货效率降低；2，进口铜不多；3，长途汽运因物流费用高企，运价提升意愿低，司机有怠工情况；4，长途运输减少，工厂只能从周边仓库提货。另外下游亦受到疫情影响，消费有一定减弱。总体来看，目前供需两弱，但供应减量要更多。预计下周上述情况仍难有明显改善，预计仍会继续去库。上海保税区库存环比增加0.58万吨至29.35吨。本周进口比价略有好转，但受疫情影响，市场报关需求低迷，到港货源陆续流入保税库中，保税库存略增长。

需求方面：国内需求前景改善

国内需求季节性回升受疫情干扰，部分需求后延，在国家稳增长措施下，预计对整体消费影响有限。3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。关于宏观经济运行，一定要落实党中央决策部署，切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。输入性通胀压力上升，但下游家电等行业提价能力有限。短期内铜价仍受低库存和疫情后需求回升预期支撑，但铜价高位上涨下游难以消化，抑制消费回升。

总结：供应偏紧市场信心回升，铜价重心震荡上移

俄罗斯乌克兰局势有所缓和，月内有望达成和平条约，同时随着交易所加强对监管， LME低库存的基本金属整体逼仓风险下降，多个品种期价在创下历史新高后回落。欧美2月制造业PMI均超预期，扩张仍强劲。全球显性库存偏低，供应偏紧，欧美通胀高企，向清洁能源转型过程中需求量大的基本金属价格有较强支撑，外盘铜价重心仍在逐渐上移。美联储如期加息25个基点，暗示今年此后六次会议均加息。能源价格大幅上涨，通胀飙升后，激进加息的可能性上升，市场对金融市场陷入动荡，经济陷入衰退的担忧也在上升。国内消费季节性回升短期受到疫情影响干扰，部分消费预计后移，但预计整体影响不大。地缘政治方面目前俄美仍在角力，关注俄乌局势发展。继续关注中国疫情控制进度及相关稳增长措施。关注Markit欧美制造业3月PMI初值。

二、沪铝

原料端：氧化铝价差继续扩大，成本高企利润可观

2月20日以后就随着冬奥会结束复产速度快于预期，目前国内氧化铝新投产量十分可观，上周国内氧化铝价格维持平稳，而海外氧化铝价格继续上涨，目前内外价差继续扩大至1400元/吨水平。预计1季度的进口量将会远低于往年。当前国内已经出现了少量氧化铝出口的现象，但因国内疫情反复及海运费暴涨尚未形成规模效应。动力煤价格较上周持平。目前行业平均成本仍处于高位，给予铝价支撑，铝企利润维持高位。

供给：LME持续去库，国内去库周期到来

上周Trimet铝业旗下位于德国的Essen铝厂（原产能17万吨/年）计划减产至50%。截至目前统计，欧洲电解铝厂已减产产能超过95万吨/年。国家统计局3月15日公布的数据显示，中国1-2月电解铝）产量为633万吨，低于2021年的645万吨。同比降幅为1.4%，日均产量为107,288吨，达到2021年6月以来最高日均水平。截至3月初，SMM统计全国电解铝运行产能达3897.6万吨，国内有效建成产能规模4451.9万吨，全国电解铝开工率约为87.5%。2月中国电解铝产量294.6万吨，日均10.5万吨，环比增长0.19万吨，同比减少0.25万吨。 进入3月，国内供给端稳步抬升为主，其中云南新增及复产规模有望继续增加44万吨左右，其他地区约为12万吨左右，3月份国内电解铝日均产量稳步增长的情况下，电解铝产量有望达330万吨左右。预计一季度末复产及新增投产近200万吨，但从启动电解槽到产量释放需要时间，该部分产量的将于5-6月份集中释放。一季度国内电解铝日均产量小幅抬升。

截至3月17日，国内8地社会库存周环比下降5.3万吨至108.9万吨，比去年同期低约16.1万吨。节后第六周去库5.3万吨，去库幅度较上周扩大。3月18日SMM统计上海保税区电解铝库存为75000吨，环比上周减少4000吨。截至3月18日LME库存76.3万吨，比上周减少3.8万吨，比去年同期低约51.78万吨。

需求：整体呈季节性恢复，疫情反复影响部分地区开工率

据SMM3月17日统计，上周铝下游龙头加工企业开工率环比增长0.2%至70.2%。铝箔、铝型材开工小幅抬升，主因传统旺季下企业订单好转。铝线缆龙头企业开工率则下降1%，主因样本某企业所在地疫情较重，开工率小幅下调。分地区看，疫情相对严重的山东地区铝加工企业开工率小幅下滑，福建、广东地区企业开工率有所增长，其余持稳。短期需继续关注疫情对铝加工企业运输、生产影响。

总结：铝价偏强震荡，宏观向好

SHFE铝价节后第六周先抑后扬，沪铝周度收涨3.61%。国内电解铝成本高企不下，海外地缘政治风险尚未解除，供应短缺支撑铝价的逻辑还在。欧洲电解铝厂减产幅度扩大，上周LME铝继续去库，库存水平创2007年以来新低。经过一轮下跌后，叠加旺季开启，国内下游需求有了一定程度的修复，铝锭、铝棒去库速度较快，但部分地区因突发疫情运输困难，铝锭进出库不畅，对下游企业补库造成困难，铝锭生产方面暂未听说有较大影响。上海保税区铝锭库存继续下降4000吨至75000吨，内外价差扩大导致保税区库存转流向海外。目前氧化铝内外价差扩大至1400元/吨；电解铝进口亏损有所收窄，但仍维持在4000元左右/吨的高位，进口窗口持续关闭。1-2月未锻轧铝及铝材出口量同比去年1-2月增长22.8%，国内通过铝加工材出口的形式对海外进行补充，导致LME铝（0-3）合约上周表现为贴水状态。宏观方面，俄乌局势传出缓和迹象，市场对于消息面刺激已经开始疲乏；美联储加息，短期利空出尽。供需两端均表现较强，国内宏观氛围有所好转，预计短期内铝价呈偏强震荡走势，可逢低轻多，观望为主。关注国内疫情对运输物流的影响。关注俄乌冲突对俄铝及能源的进一步具体影响。

三、沪锌

原料方面：锌精矿供应延续偏紧格局

北方部分矿山生产尚未完全恢复，锌精矿加工费在3500-4000元/吨，较上周持平，进口矿散单加工费在150-180美元/干吨，较上周持平，加工费维持在低位，矿供应延续偏紧。锌精矿进口利润处在亏损位置，冶炼厂以刚需采购为主，对进口影响有限。本周锌精矿港口库存15.3万吨，周环比增加0.3万吨，小幅累库。

供应方面：国内提货运输均受限，海外Nyrstar锌冶炼厂将复产

本周，Nyrstar声称将重启其位于法国的Auby锌冶炼厂，涉及产能15万吨，欧洲减产对锌价的支撑有所减弱。国内锌锭供应方面，物流受疫情影响较大，上海地区货源受疫情影响，提货和运输都受到限制，部分厂家不接受上海货源，广东和天津地区也或多或少受到疫情影响，运输速度放缓。本周锌锭生产受疫情扰动较小，据Mysteel调研统计，本周锌冶炼厂锌锭产量9.9834万吨，环比下降0.7056万吨，周度产量小幅下降。库存方面，截止3月18日，上期所本周库存为130244吨，较上周增加8349吨，消费较弱，企业倾向于交仓。七地社会库存报27.62万吨，较上周五较少0.9万吨，小幅去库。LME库存报143325吨，较前一周增加2600吨，主要增加在新加坡仓库，国内部分锌锭转移至LME交仓。进口锭方面，本周进口依旧保持亏损状态，对国内供应影响有限。本周保税区库存报1.45万吨，较上周持平。

需求方面：疫情拖累下游消费，部分建设项目停工

本周，下游消费受疫情影响，成交清淡，上海、广东等地受疫情影响建设项目暂停施工，期待疫情结束后消费能否有好转。上海、广东、天津现货贴水都较上周有所收窄，上海地区现货升贴水较上周五持平，报贴20元/吨，广东地区贴水较上周缩小30元/吨，目前在贴10元/吨，天津地区贴水较上周缩小30元/吨，目前在贴10元/吨。

总结：Nyrstar锌冶炼厂将复产，后续更多关注国内消费复苏情况

本周，Nyrstar发布新闻稿称将重启其位于法国的Auby锌冶炼厂，这表明目前的锌价已经能够支撑的起欧洲部分冶炼厂支付高昂的电力成本，另外欧洲各国已经开始制定遏制能源价格上涨的计划，一方面希望为电力价格设定上限，另一方面为能源密集型企业提供更多补贴，欧洲能源问题带来的影响进一步减弱，锌价的主要矛盾将逐步转向国内消费。短期内，国内消费受疫情扰动，致使锌价近期偏弱运行，后续更多关注国内消费落地情况，是否能与此前市场预期一致。

四、沪铅

原料方面：铅精矿供应维持偏紧

本周国产TC报1150元/吨，较上周持平，进口TC报85美元/干吨，较上月持平，铅精矿加工费处于低位，北方部分地区矿山尚未完全恢复，进口矿依然亏损，以刚需采购为主，整体铅精矿供应仍较紧张。港口库存方面，本周三地合计报2.14万吨，较上周增加0.34万吨，港口库存小幅增加。

供应方面：原生铅生产维稳，再生铅供应偏紧

原生铅方面，供应基本维持稳定。根据mysteel的周度数据显示，原生铅本周产量为4.385万吨，较上周减少0.21万吨。再生铅方面，供应开始出现紧张情况。根据mysteel的周度数据显示，本周再生铅产量为3.77万吨，较上周增加0.08万吨，再生铅原料库存再度下滑，已基本接近历史低位。本周，废电瓶成交极为有限，一方面受疫情影响回收率低于正常水平，山东部分地区受疫情影响废电瓶暂停回收，另一方面持货商倾向于挺价出售，交易难以达成。下周再生炼厂补库需求增加，可能会进一步推高废电瓶价格。库存方面，截止3月18日，上期所本周铅库存为97149吨，较上周增加704吨，五地社会库存报12.06万吨，较上周减少0.16万吨，国内库存总体变化不大。LME库存报38675吨，较前一周增加400吨，为今年2月7日以来首次出现累库。进口方面，本周铅锭进口依旧处于亏损状态，影响有限。

需求方面：疫情扰动叠加消费淡季

据SMM调研，本周五省铅蓄电池企业周度综合开工率为73.05%，较上周五环比微降0.67%，受疫情影响开工率降低。3-5月为铅蓄电池消费淡季，企业生产积极性较低，以刚需采购为主。

总结：再生供应偏紧，沪铅震荡运行

本周，市场受疫情扰动，沪铅震荡运行。铅精矿方面，加工费维持在低位，矿端延续偏紧格局。原生铅方面，生产受疫情影响较小，供应暂时维稳。再生铅方面，废电瓶供应愈发紧张，炼厂目前以消耗原料库存或者存量订单为主，部分厂商原料库存消耗见底。废电瓶的紧缺使得再生供应更加紧张，部分地区甚至出现原再价格的倒挂。消费端，三月进入传统消费淡季，整体消费较弱，以刚需采购为主。后续需要持续关注废电瓶供应情况。