本文来自永安期货

一、2021年成品油市场情况

1. 出行需求蒸蒸日上，能源危机推波助澜

2020年，受到新冠疫情冲击，全球交通燃料消费下滑13%。2021年，随着全球经济活动恢复，交通燃料总消费量恢复到2019年约93%水平。其中汽油需求较20年水平增加约1.7mb/d，柴油需求增加约1.28mb/d, 航煤需求恢复不及预期，增加约830kb/d。Q3开始，由天然气价格暴涨引发能源危机，柴油、燃料油发电（气转油）需求提升，全球柴油库存一路去化。

2. 低利润加速炼能淘汰

2015年之后，产能过剩叠加上游议价能力强导致炼厂环节利润长期受到压制，新冠疫情带来的需求冲击加速了新一轮全球炼能的出清。2021年下半年，全球成品油需求恢复，炼厂提负，但由于炼厂运营成本提升（加氢成本、电力、碳价），欧美炼厂开工距离2019年水平仍有较大差距。供需缺口导致2021年全球油品持续去库，到21年年底原油、成品油库存均到低位，推动价格不断抬升。

二、2022年成品油市场

3月俄乌冲突爆发，因欧美限制俄罗斯石油产品出口，全球成品油贸易流通量预期下降，欧美汽柴油裂解价差大幅飙升。4月底，柴油、燃料油裂解价差一路走高，此后，汽油裂解高歌猛进，创出历史极值，并势头不减。

2021年俄罗斯石油产品出口数据显示，原油、渣油、柴油比重较大，汽油出口占比较小。因此，俄乌冲突发生以后，对俄罗斯石油出口的担忧首先带动原油、柴油价格大幅飙升。伴随着英国、美国宣布对俄罗斯石油实行禁运，美国从俄罗斯实际石油进口量已经几乎下降为零。

俄罗斯出口减压蜡油（VGO）的减少一方面导致炼厂二次装置原料池收紧，炼厂汽油产出减少，另一方面，炼厂不得不向中东采买高硫渣油作为补充，收紧了中东的燃料油物流，又推升了燃料油的裂解价差。

需求方面，5月以来，虽然海外零售汽油价格已经达到历史高位，但是由于财政补贴与工资水平提高，欧美居民个人可支配收入增加，交通燃料占居民可支配收入比重提高较缓；加上部分欧美政府降低汽油税，以及发达经济体居民出行需求较为刚性，我们看到主要经济体的交通燃料消费展现韧性，高价格抑制需求幅度不仅不大，反而因为各地政府防疫政策的边际宽松和欧美假期的到来，出行需求愈发向好。

同时，报复性旅行消费的背景下，全球航空需求火爆，欧美航班数均恢复到2019年85%以上的水平。由于21年航煤消费恢复不及预期，炼厂选择最大化柴油产率，航煤库存不断下滑，调油商航煤库存也处于低位。而22年一季度航空需求恢复，使得航煤现货大幅走强，炼厂调高航煤产率，主动补库存，航煤市场预期向好。而航煤的好进一步分流了柴油的供应。

此外，由于欧盟对俄罗斯的天然气依赖始终是俄罗斯重要的政治筹码，欧盟迫切需要在保证能源供应稳定下的替代能源。为了防止今年冬季再度爆发“能源危机”，欧盟致力于在10月底之前将天然气储气量提高到80%，我们也发现近期欧洲的天然气库存累的比较快，换言之，为了积累天然气库存，其他能源品，如煤炭、柴油等的需求可能有前置风险。

在低库存、炼厂产能受限、俄罗斯出口预期下降、需求持续向好的背景下，成品油出现较为刚性的缺口，持续推升价格。西区亟需东区炼厂加大开工进行补充。根据PPAC数据，3月印度炼厂产量达到历史峰值，汽油、柴油产量、出口量达到历史新高，边际增量有限。

而中国方面，4月以来多地疫情爆发，“动态清零”的管控政策使得成品油需求下滑,国内汽柴油与海外供需劈叉，汽柴大幅累库。​看似内外劈叉较大，出口利润可观，但是国内仍然维持着低出口的基调，造成外围成品油紧张环境始终不能得到很好的缓解。​

三、对芳烃的影响

美国汽油需求强势，而供给不足，由于当地缺乏高辛烷值的调油料，调油商已经在亚洲市场上购买甲苯、混二甲苯和PX运送到美国，大幅推升了这些化工品的价格。另一方面，由于汽油供需有缺口，可能有部分芳烃型炼厂切换至汽油型炼厂，导致甲苯和二甲苯的产量降低，而由于纯苯产量不受影响，因此涨幅不及甲苯和二甲苯。

美国甲苯和二甲苯（MX和PX）价格大幅上行后，和亚洲甲苯和二甲苯的价差扩大，亚美的物流窗口打开。当前已经有国际贸易商在采购甲苯和二甲苯运往美国，这也在上周引发了亚洲PX的大幅上行，但当前运力紧缺，运费高企，因此实际出口量不多，同时国内汽油市场的萎靡使得国内芳烃成为了全球价格洼地，加上近端PX工厂预计整体提负以及下游和终端表现疲软，国内PX的供需预计仍然偏过剩。因此，PX价格继续上涨的条件是亚洲PX持续出口至美国，这一点有待观察。

而对于PTA来说，PX价格上行带来成本的提升，但PTA自身基本面不好：存量检修装置逐步重启，而下游聚酯现状很差，未来预计也难以恢复到较好的水平，PTA自身未来预计持续过剩，因此从远端预期来看，PTA不该给太好的利润。PX价格的上涨可能会持续挤压PTA的利润，最后通过PTA装置的减产来形成PX的平衡。

纯苯方面，由于不能直接参与调油，美国纯苯价格上涨的逻辑是：甲苯的调油需求增加，价格上行，甲苯歧化的经济性下降，负荷降低，导致纯苯产量降低。因此，纯苯价格上行的幅度不如甲苯和二甲苯。美国纯苯价格上涨后，亚美价差扩大，但运费高企，物流窗口仍旧没有打开。当前看，本次美国汽油的冲击对于亚洲纯苯供需上的利好可能暂时有限。

但当前我国国内纯苯的基本面本身就不错：中国国内的纯苯处于价格洼地之中，韩国的纯苯出口到中国的经济性较差，中国进口亏损较多。因此，后续我国纯苯进口量预计不多。当前港口库存在低位，5-6月预计也是维持去库的状态。

但是同时也要注意到，当前国内纯苯的需求不好，苯乙烯、己内酰胺两个最大的下游处于亏损状态，苯酚、苯胺和己二酸的利润也都不好，如果疫情恢复不及预期，需求端可能发生负反馈，因此还是要持续关注评估总的供需平衡状态。

苯乙烯方面，其自身的供需状态没有纯苯好，当前预计5月小幅去库，但6月出口预计减少，且有新产能投产，平衡边际转弱。当前下游整体表现一般，其中GPPS处于亏损状态。因此苯乙烯的上行驱动主要来自于纯苯端的支撑，但与PTA一样，苯乙烯自身不应该给利润。

四、总结

随着夏季出行旺季的到来，Q2全球汽油需求预期走强。除美国以外，全球各地出行指数已经接近甚至超越2019年同期水平，美国出行也预期向好。由于过去几年炼能淘汰、中国、俄罗斯成品油出口减少，近期中东尚无大型新装置投产，今夏成品油供应增量受到限制，预计成品油市场紧张局面难以缓解。

芳烃方面，美国当前汽油强势，带动美国芳烃上涨，并通过亚美物流进一步带动亚洲芳烃上行，但当前实际发生的出口量不多，因此美国芳烃对亚洲芳烃供需的实际影响暂时有限。同时，当前国内芳烃的下游需求表现一般，因此需要关注供需之间平衡的演变，当下看纯苯后续供需尚可，而PX一般。

而对于芳烃下游的苯乙烯和PTA来说，二者自身的基本面一般，下游需求现状均不好，后续预计均逐步趋于过剩，因此芳烃端可能阶段性对苯乙烯和PTA有支撑，但二者自身可能难以长期给出利润。