4月25日，美国市值数十亿美元的家庭能源解决方案领导者Enphase Energy,Inc.（ENPH）公布了2023财年第一季度业绩。财报表现还不错，但随后ENPH的股价却在盘前交易中下跌了16%以上。这是为什么？

一季度财报表现

该公司2023年第一季度的净收入同比增长65%，这得益于微型逆变器出货量增长70%，尽管IQ Battery出货量下降了约15%。微型逆变器产品的平均售价增长了6%，这是相当不错的。更高的售价加上降低成本的努力帮助ENPH将毛利率提高了4.9%。总的来说，收入增长相当健康，说明公司能够承受不断上升的通胀。

由于G&A费用同比减少180万美元，R&D费用保持在销售额的8%，而SG&A实际上有所下降（占销售额的百分比），现金利息支出同比下降7倍，利息收入达到1300万美元（同比增长28倍），净利润出乎意料地增长，并没有被同期税收的大幅增加所影响。

公司资产负债表上的现金额年内增长67%，总债务同比仅增长1%。截至2023年3月31日，仍有约2亿美元可用于股票回购。2022年通胀削减法案对公司股票回购征收1%的消费税，公司正在评估这对进一步股票回购的影响。但无论如何，ENPH的流动性状况都相当舒适，现在的净债务甚至更低，利息支出不太可能威胁到未来每股收益的增长。

在现金流方面，ENPH在第一季度表现出色。经营性现金流同比增长超过140%，投资活动产生的现金流大量流出是由于购买有价证券所致。

那为什么股价还出现暴跌？其实，股票市场是一种前瞻性机制，它根据资产的未来表现而非当下结果进行定价。而Enphase管理层相当悲观的指导导致了股价的暴跌。

管理层提供的二季度指引

Enphase管理层表示，预计第二季度收入将在7亿美元至7.5亿美元之间，其中包括80至100兆瓦时的Enphase IQ电池出货量。GAAP毛利率预计在41.0%至44.0%之间，而非GAAP毛利率预计在42.0%至45.0%之间。与2023财年第一季度相比，毛利率预计会略有下降。

GAAP运营费用预计在1.55亿美元至1.59亿美元之间，而非GAAP运营费用预计在9800万美元至1.02亿美元之间。GAAP和非GAAP年化实际税率预计在21.0%和23.0%之间——第一季度的GAAP实际税率为17.94%，增加的约406个基点对EPS的影响应该比预期更大。

这意味着，该公司二季度的收入和运营成本将与第一季度大致相同。与此同时，与第一季度相比，销货成本（COGS）预计会增加更多，占收入的比例更大。由于2022财年第二季度基数较高，今年第二季度的营业收入同比增长将较低，而与最近一个季度相比，税率将影响收益，第二季度收益可能会大大低于第一季度的每股1.37美元。然而，市场希望环比跌幅仅为4.4%：

不过，2023财年第二季度之后的预测看起来非常乐观，尤其是2024财年。一旦需求端恢复正常，该公司就有非常强劲的增长前景，唯一的问题是什么时候能实现。管理层表示，美国需求放缓是暂时的，应该会随着NEM 3.0的推出而改善。ENPH的首席执行官预计，NEM 3.0将加速电池的采用，该计划下的太阳能和储能系统将在大约6-8年内收回成本，但行业和消费者可能需要一段时间才能意识到这一点。

另一方面，该公司在地理上实现多元化的尝试，主要是针对欧洲。第一季度，ENPH在4个国家推出了电池：荷兰、法国、奥地利和瑞士。这使美国以外的销售额份额从2022财年第一季度的16.3%增加到近35%，未来有望继续上升。

除美国外，公司第二季度还将在澳大利亚推出第三代电池，第三季度和第四季度将瞄准更多欧洲国家，第四季度将登陆意大利和英国。

这就说明，ENPH将更多地依赖于全球需求而不是本地需求。这也是一件好事，因为该公司主要针对发达国家，清洁和智能能源解决方案非常受欢迎且需求旺盛。在欧洲市场尤其如此，2022年能源短缺的风险应该会迫使监管机构吸引像ENPH这样的公司，并继续通过各种赠款、税收减免等方式提供支持。

Enphase股票的估值

盘前股价暴跌后，ENPH的远期市盈率与SolarEdge(SEDG)一致，而两家公司的EPS修正值大致相同，其他同行在过去一年中没有经历如此大幅的上修。

这很可能表明，相比其他公司，华尔街分析师更青睐ENPH和SEDG，也许是其规模或护城河。在财报之前，ENPH的远期估值明显高于SEDG。

从主要的盈利数据来看，ENPH的增长比SEDG更加强劲。

从第一季度的财报结果和第二季度的指引可见，ENPH不太可能在ROCE和ROE方面损失太多，目前的下降只是由于多次倍数收缩以及收益向下修正的风险。未来ENPH有望继续在所有市场蓬勃发展，到2025财年，其可服务的市场规模将超过200亿美元。

最重要的问题是，投资者愿意为这种增长付出多少？以下是在不同市盈率预期下的股价预期：

总结

总的来说，ENPH的基本面并没有严重恶化，管理层的指引导致股价暴跌，主要反映了人们对即将到来的盈利下调感到担忧，而且市场的反应有些过度了。

就未来几年的财务健康状况和运营增长潜力而言，该公司的表现仍然非常稳固。然而，大部分增长已经反映在价格中。因此最好等到倍数吸收了所有的负面因素并且价格跌得更低之后，才去考虑在出现股价回升迹象时买入。