随着美国经济继续在鹰派的美联储体制下大行其道，市场观察人士对软着陆（即完全避免衰退）的前景越来越乐观。

最近的乐观情绪在华尔街两位最知名的经济学家——美国银行的迈克尔•加彭（Michael Gapen）和摩根大通的迈克尔•费罗利（Michael Feroli）身上表现得最为明显。本月早些时候，他们收回了对经济衰退的预测。标普500指数今年迄今16.8%的涨幅也体现了这一点。

但Crossmark Global Investments首席信息官、贝莱德前首席美国股票策略师鲍勃•多尔（Bob Doll）认为，投资者并没有足够的耐心。他上周四表示，他坚持认为未来几个月经济会下滑的观点。

多尔称，“我们在今年年初说过，我们预计在劳动节到年底之间的某个时候会出现温和的衰退，而我们现在仍坚持这一观点”。“毫无疑问，‘衰退’这个词在很多人的词汇中留下了痕迹”，他接着说，“我很固执，我仍然在使用‘衰退’这个词”。

对多尔来说，这是需要靠领先指标而非那些滞后或同步的指标来判断的问题。例如人们正把低失业率和仍为正的月度就业增长作为经济完好无损的证据，但他认为就业数据反映的是过去的情况，或者最多只能反映当前的情况。

相反，投资者应该关注美国国债收益率曲线、世界大型企业联合会领先经济指数和货币增长等指标。

首先是收益率曲线。自上世纪60年代以来，3个月期美国国债和10年期美国国债收益率曲线的倒挂发生在每次经济衰退之前。这反映出较短期国债收益率与联邦基金利率同时上升，以及投资者在10年期国债中寻求避险。

接着是世界大型企业联合会的领先经济指数。该指数由10个组成部分构成，包括制造业活动、消费者信心、住房市场活动、债券市场活动、股市表现、申请失业救济人数和贷款活动等。几个月来，该指标显示美国经济一直处于衰退状态，预示着经济衰退可能即将来临。

然后是货币供给的年增长率。由于美联储正在削减资产负债表，该增长率有史以来首次为负值。货币供给负增长意味着经济中的流动性萎缩，从而将减缓经济增长。

多尔表示，投资者还应警惕政策滞后性冲击，因为加息仍在对经济产生影响。“17个月前，美联储开始加息。而衰退的开始通常是在收益率曲线倒挂数月之后。收益率曲线直到不到一年前才出现倒挂。所有这些都告诉我，不要那么快就放弃对经济衰退的预测”。

他补充道，“美联储在一年多一点的时间里将利率从0%提高到5.25%。那给市场施加了很大的压力。如果认为大规模加息的唯一后果就是几家银行倒闭，然后就可以高枕无忧，我认为这种想法有点天真”。

虽然多尔确实看到了经济衰退的到来，但他认为，考虑到过去几年的货币和财政刺激措施，这场潜在的衰退将是温和的。

因此，他认为股市也只会出现温和抛售。他预计标普500指数将跌至3800-4200点区间，不过他说该指数可能会进一步下跌。上周五标普500指数收盘价接近4464点，如果抛售至3800点，将意味着下跌14.8%。

“衰退论”在华尔街仍有市场

多尔并不是唯一一个在经济形势强劲时仍坚持衰退预测的华尔街策略师。

Rosenberg Research的大卫·罗森博格（David Rosenberg）和Piper Sandler的迈克尔•坎特罗威茨（Michael Kantrowitz）都坚定地认为，经济衰退即将到来，他们都引用了许多多尔正在研究的相同指标。富国银行和德意志银行等银行也认为，经济衰退仍在路上。

就股市看涨预期而言，多尔对标普500指数跌至3800-4200点区间的评估略低于平均水平，但仍处于主流水平。根据外媒汇编的数据，在24位华尔街主要策略师中，他们对标普500指数的年终目标中值为4300点，而平均值为4225点。其中，目标最低的是法国巴黎银行的Greg Boutle，为3400点，目标最高的是Fundstrat的Tom Lee，为4825点。

为了更好地了解未来几个月的经济走向，有必要看看世界大型企业联合会经济指标的各个组成部分，如上面第二张图所示。正如美股大盘指数所显示的那样，许多成分股都表明未来经济将放缓。

例如，根据供应管理协会的PMI指数，制造业活动正在收缩。

贷款标准也异常严格，达到了之前经济衰退时期的水平，这意味着企业在扩张或维持运营方面可能会开始遇到困难。

但到目前为止，由于劳动力市场依然保持弹性，多头仍占据主导地位。本月初，美国劳工统计局的非农数据显示，7月失业率从3.7%回落至3.5%，新增非农就业岗位18.7万个。

在未来几个月里，如果非农数据仍保持强劲，那么美联储恐将变得更加鹰派，对于美股来说要维持涨势或许会更有难度。