几年前，总部位于英国伦敦的资产管理公司Ruffer因买进定价为50美分的VIX期权而被称为“50美分”。他先是在2018年交易波动性大幅上升的“末日浩劫”（Volmageddon）期间赚了一大笔钱，然后在2020年市场暴跌时赚了8亿美元。“臭名昭著”的它现在有了一个全新的目标！

这家拥有240亿英镑资产的英国投资公司的董事长乔纳森•鲁弗（Jonathan Ruffer）在给投资者的最新信件中公布了它的2024年首选交易——日元。信中写道，该公司持有日元“大量头寸”，并认为日元将在不久的某个时候“剧烈”走高：

“就货币而言，试图预测方向的改变总是危险的，即使基本面迫切需要改变，我们的业绩也会因此受到影响。我们认为，由于技术原因，日元处于超卖状态，当这些因素消散后，日元可能会大幅走高。此外，当这种情况发生时，它很可能会伴随一场不可控的快速上行。这种情况在2008年发生过，对我们有利，我们相信，今天的背景将导致这种动态的重复。”

到目前为止，鲁弗的看法肯定是错了。日元兑美元汇率最近再次跌破150，之后可能引发日本央行的干预。事实上，日元不仅是2023年全球表现最差的主要货币，也是彭博追踪的所有货币中表现最差的。

然而，在某种程度上，鲁弗的论点实际上是相当主流的。以下是许多投资者一年多来（急切地）期待的大体情况:

经过几次小心翼翼地调整“收益率曲线控制”（YCC）政策的尝试，日本央行很快将不得不彻底放弃这一政策。目前的预测是，这很可能在明年发生，或许是在2024年3月的年度“Shunto”（春斗）薪资谈判之后。日本最大的工会目前正寻求“至少”加薪5%。

YCC随后的破产将推高日本国债收益率，消除全球固定收益市场的最后一个支柱，并恢复日元的活力。

此外，许多投资者认为，全球经济对紧缩货币政策的意外韧性将在明年结束。这将导致利率逆转，缩小其它政府债券收益率与日本债券收益率的差距，不管YCC发生什么。最重要的是，日元是一种典型的“避险”货币，在市场陷入混乱时往往会走强。

摩根大通表示，考虑到美元与日元之间经通胀调整后的估值差距是全球货币市场上最极端的，因此有足够的动力推动日元反弹。

所有这些因素都是BCA首席全球策略师彼得•贝雷津（Peter Berezin）认为2024年将是“日元年”的原因，他认为“各种因素都集齐了，日元可能会大幅升值”。以下是他的主要观点:

“过去几个月，全球经济增长已趋稳，美国消费保持弹性，中国经济活动数据出人意料地上升，欧洲最新的ZEW调查也显示出希望的初步迹象。全球经济将在未来几个季度保持活跃，但随着利率上升和银行贷款标准收紧的滞后效应在整个体系中发挥作用，最终在2024年下半年将达到衰退的高潮，全球经济将会恶化。

我们认为日元是对冲全球经济衰退的绝佳工具。日元不仅相对于其购买力平价汇率被低估了40%以上，而且还将受益于其他央行的降息以及日本央行YCC的最终废除。即便如果所有这些预测都失败了，我们认为如果美元/日元远高于150大关，日本当局将进行干预以支持日元的可能性会增加。”

金融时报文章称，公平地说，这些论据有一些不足之处。例如，如果全球经济衰退迫在眉睫，日本央行为什么要通过取消YCC来收紧货币政策？地缘政治方面的担忧和厌恶情绪已经很多了，但日元为何还没有获得任何避险买盘？

并不是所有人都相信日元是一个明智的赌注。根据商品期货交易委员会（CFTC）的数据，对冲基金仍在轻松净做空日元——自2021年初以来一直如此。

然而，鲁弗的日元理论与主流观点有所不同。例如，这位基金经理强调，这与相对估值关系不大，他辩称，“持有货币以获得资本收益本身就是一种糟糕的做法：总体而言，弱势货币会继续走弱。”相反，他认为，当日元最终打破下跌趋势时，两种技术力量——国内力量和国际力量，将对日元起到增压作用。以下是他的主要观点：

“购买日元的冲动将来自两个截然相反的来源——一个是日本国内的（被迫买入日元），一个是国际的（被迫卖出外币）。

就国内买家而言，日本央行行长植田和男试图将日本政府债券的收益率控制在远低于国际利率的水平，这种做法的后果是导致日本国内出现对日元的需求。当局最有可能的做法是，迫使国内机构以目前（异常昂贵）的价格购买此类债券。要做到这一点，这些机构将不得不减持大量外国政府债券，当然，这些债券是以外币计价的。这些资产中有许多已经用日元进行了对冲，但其中大部分仍将以本币持有，因为兑换成日元的时间窗口很短。

就国际买家而言，是指那些为了享受低利率而借入日元的外国人。这些人更清楚低利率和借款价值稳步下降的双重优势，但不太清楚货币错配的危险——在关键时刻，货币错配对他们不利。

根据我的经验，能同时找到两个不同的被迫买家群体是很罕见的——通常只要找到一个就足够了。正是由于日元极有可能大幅升值，我们才有足够的耐力承受日元的日常贬值。如果最终的结果仅仅是一个令人满意的最终回报，我们将会失望。”

鲁弗说，如果这些事件发生在市场混乱的过程中，“汇率可能会像2008年那样剧烈波动（当时日元兑英镑在短时间内上涨了50%）”。他表示：

“我们投资策略的核心是这样一种信念，即2023年将见证基本面真相以及它们对估值的引力暂时被市场力量压倒。这些力量在短期内可能比单纯的‘万有引力’强得多，但从长远来看，‘万有引力’总是会打败一个好的派对。所以，永远不要和重力对赌......就像日元一样，我们以前也经历过这一切，我们知道它的结局，但这并不意味着一路上不会有颠簸。”