近期，黄金价格一度突破每盎司2400美元大关，刷新了历史最高美元记录，尽管随后回落到2340美元附近。

今年以来，黄金证明了自己比股票、债券或房地产更具投资价值。自1月1日以来，黄金带来了约14%的回报率，相比之下，标普500指数的大型美股回报率约为12%，标普600小型股指数SML回报率约为2%，而国际股市的EAFE指数回报率约为则为8%。

与此同时，即便是算上利息支付，iShares Core美国综合债券指数基金AGG也下滑了1%，房地产投资信托更是损失近5%。

但当前黄金价格真的很高。下方图表展示了按通胀调整后，当前黄金价格的真实面貌。经过通胀调整的实际价格几乎是1975年黄金开始自由浮动以来平均水平的两倍，接近2011年狂热时期的峰值，甚至令人惊讶地与1979-1980年的黄金泡沫期的水平相差不远。

要补充的是，1980年1月有几天，金价呈抛物线式暴涨，一度触及每盎司850美元的高位——按今天的价格计算，大约相当于每盎司3400美元。

这些数字还没考虑到美元也在飙升的事实，在其他发达国家，一盎司黄金的实际购买力远高于1980年初的水平。例如，对于日元和英镑，今天的黄金价格比当时峰值高出约45%。

这里的风险在于，过去当黄金达到如此高价位时，随后往往会下跌。黄金的一个主要功能是“价值储存手段”，能够“随着时间抵御通胀”。在这个价位买入黄金的投资者，无疑是在进行一场豪赌。

TCW集团的前董事总经理Claude Erb和杜克大学富卡商学院的金融学教授Campbell Harvey在其最新研究报告中警告说：“实际黄金价格偏高预示着未来黄金的实际回报将不具吸引力。”

有趣的是，美国投资者错过了最近的黄金热潮。世界黄金协会报告称，今年迄今为止，美国投资者一直是黄金ETF的净卖家，净卖出总额达40亿美元。

有几个显而易见的原因。美国经济一直蓬勃发展，美股也一片欣欣向荣，而且共和党人可能乐观地认为特朗普将在11月重返白宫。

重要的原因是，据盖洛普（Gallup）调查，共和党人和民主党人中的黄金爱好者比例为4比1，而黄金通常是许多散户投资者在担心国家即将陷入混乱时买入的资产。以往的黄金狂热往往发生在保守派感到恐慌的时候。

黄金作为一种投资资产，经常被主流投资建议所诟病。即便事实证明，30多年来，黄金作为一种投资，表现优于10年期美国国债，更不用提3个月期美国国债了。黄金被诟病的部分原因在于，作为投资它似乎毫无逻辑可言：它不具备重大功能性用途，也不产生现金流。最好的说法是，它是一种货币，而且不受任何国家控制。

目前主要的买家是新兴市场央行，这些央行似乎想要一个替代美元的全球货币。

当前水平下黄金能否带来良好回报？或许“这次不一样”。但请记住已故的投资传奇人物约翰·邓普顿曾（John Templeton）说过的话：在投资中，最危险的五个字就是“这次不一样”。