今天日本东证指数创下了历史新高，终于打破了追溯至1989年的前纪录。从大约2020年3月算起，东证指数按总回报计算（即包括再投资股息）上涨了约125%。这一涨幅仅比标普500指数低几个百分点，而欧洲斯托克50指数的涨幅大约为100%，远超富时100指数的68%。

只是有一个小问题。这是以当地货币计算的结果。如果将所有结果换算成英镑衡量，则欧元区和美国的涨幅令人惊讶地相似，但东证指数的总涨幅却不足50%，低于同期英国市场的涨幅。

是日元汇率走低造成了这种差异。在此期间，日元大幅贬值，这是因为，尽管进行了几次轻微调整，但日本的超宽松货币政策维持的时间远远超过预期。由于日本央行的无视，资金已经离岸寻找其他更高收益的投资机会。

前几天，金融服务公司Gavekal Research联合创始人Louis-Vincent Gave的一篇文章指出，来自日本的资金寻求更好投资去向，这些资金是日本在全球范围内保持在较低利率水平的一个重要因素。他还认为，美元的海外投资不仅流入美国国债，还大量涌入像英伟达这样的半导体股票，从而推高了那里的泡沫。

假设情况确实如此，那么什么可能会改变这种状况呢？Gavekal Research的Udith Sikand指出，重燃通胀开始成为日本的政治问题。日本当局可能数十年来一直希望重燃通胀，但日本消费者并不喜欢通胀上涨，正如世界上任何地区的消费者一样，现在他们变得越来越不满。

根据Sikand的说法，调查显示通胀是导致首相岸田文雄支持率低迷的主要驱动力。这反过来使疲软的日元成为一个政治问题，因为对于像日本这样依赖进口能源的经济体而言，日元疲软是推动通胀走高的重要因素。

如果日本政府和民众认为控制通胀至关重要，你可以押注央行也会开始关注这个问题。但是，日本即使以今天的标准来看也是一个高度负债的国家，如何应对其国债收益率的上升呢？这就涉及到金融压制的作用。

正如Sikand所说：“通过‘引导’日本机构从海外回流资本，或者通过调整免税储蓄计划规则来阻止海外投资，他们可以一举两得——逆转导致日元贬值的资本外流，同时刺激国内对日债的需求，从而限制日债收益率。”

通常情况下，时机选择和涉及的金融操作都十分复杂。但简单来说，如果日本海外投资者的资金去向逆转，那些受益于这些流动的资产价格会下跌（如果这些资产是国债，会推高当局国债收益率），而受益于资金回流的资产会上涨。如果涉及大幅度波动，也可能推升市场波动性。

分析师John Stepek认为这是一个值得关注的问题，因为资金流向快速逆转引发的潜在动荡可能比来自马克龙和勒庞，或拜登和特朗普的事件都要大。