过去几个月，美国的通胀出现了令人担忧的增长迹象，这一泡沫可能会在明年春季之前破裂。

最近通胀的上升确实让人感到意外。消费者价格和生产者价格都在经历了去年春夏季节的稳定放缓之后有所回升。然而，最新的物价报告似乎预示着这种上涨可能是暂时的。

最广为人知的美国通胀衡量指标——消费者物价指数（CPI），在截至11月的一年内升至2.7%，而两个月前该指数仅为2.4%，是三年半以来的最低点。生产者价格也有所上涨，美联储首选的通胀指标——个人消费支出（PCE）价格指数年率预计将在11月份从几个月前的2.1%攀升至2.5%。

简而言之，通胀正在偏离美联储长期设定的2%的目标，因此美联储将无法像高层官员先前暗示的那样快速降低利率，这让希望借款成本降低的购房者和其他人感到失望。

不过，美联储仍预计本周会降息，而在明年初期更有可能采取“暂停”措施。

为什么会这样？大多数美联储官员相信通胀将在新的一年再次下降。EY Parthenon首席经济学家Gregory Daco指出，美联储主席鲍威尔正在推行一种“前瞻性的通胀判断方法”。

鲍威尔可能是对的。

尽管秋季物价增长加速，但有三个主要的通胀驱动因素预计将在未来几个月内显示出缓和的迹象：住房成本、服务价格和劳动力费用。

最大的因素是住房，这是大多数家庭的最大开支，也是过去两年高通胀的主要来源。美联储高层和华尔街经济学家长期以来一直预期住房成本将会降温，并帮助通胀回到疫情前的低位水平。他们在11月份看到了明确的迹象。CPI中的租金和房屋价格指标都录得了自2021年以来最小的涨幅。

其次是服务业——例如餐馆、医疗服务提供者和娱乐场所。这也是美国通胀粘性的一个来源。自夏季以来，服务业的成本已经大幅缓解。“随着新年临近，物价压力的趋势明显向更好的方向发展”，PNC金融服务高级经济学家Kurt Rankin说。服务业通胀放缓的部分原因是消费者不愿意支付更高的价格，除非企业冻结或降低价格。

例如，Target的首席执行官表示，购物者变得更加挑剔，并且在购买前等待优惠。美联储的经济调查报告《褐皮书》也指出消费者拒绝接受更高的价格。报告称，“许多企业观察到消费者的价格敏感度进一步增加。”

对于服务公司来说，最大的开支是劳动力。劳动力成本也显示出进一步缓和的迹象。例如，单位劳动力成本在第三季度仅增长了0.8%，经修正后的政府数据显示。这些成本是未来通胀的领先指标。

美联储官员表示，劳动力并不是通胀的主要来源，但如果这些成本保持温和，经济学家认为这将有助于对抗通胀。“工资增长放缓以及劳动力市场的宽松是服务通胀高层次驱动因素缓解的明确证据”，花旗集团的经济学家在给客户的报告中写道。

低通胀的支持者预计，使用PCE衡量的通胀率到明年中期将放缓至2%或略高于此。但仍有一大批经济学家认为通胀将卡在美联储目标之上。

2025年下半年的通胀路径可能取决于一些不确定因素，比如当选总统特朗普强硬的关税和移民政策。