摩根士丹利首席投资官兼首席美股策略师迈克•威尔逊（Mike Wilson）指出，投资者关注的价格趋势和集中效应或许可以解释广度与价格之间的脱节，广度可能不像过去那样重要，这是坚持高质量策略的又一个强有力的理由。以下是他的观点。

我（即迈克•威尔逊）一直用来衡量股票市场健康状况的关键技术因素之一是底层股票的参与广度。最近，我们收到了许多客户关于市场广度的问题，因为许多人注意到12月展现了一些历史上最差的市场广度，而美股指数仍然接近历史高点。这种异常现象不常见，但有些人认为广度作为价格信号的重要性可能不像过去那么大。根据我的经验，忽视市场广度通常是个坏主意，而上周的情况表明，广度已经预示了我们在上周所了解到的事实——即美联储可能无法提供市场预期的那么多宽松政策。

有趣的是，从12月初开始的广度恶化与10年期美债收益率的稳定上升相吻合，最终超过了我们看到利率成为股市阻力的关键4.5%阈值。实际上，在这一点发生时，股权倍数与美债收益率之间的相关性转为负数。

另一个需要考虑的因素是，投资者越来越倾向于使用价格趋势作为其投资策略中的关键因素。由于过去几年缺乏均值回归，许多投资者让他们的赢家继续运行，因此再平衡也被淡化了。这一切都有助于解释在许多股票市场中看到的极端集中现象，不仅在美国如此。正如我在上个月的报告中提到的，“质量”这一属性已经成为一个非常受欢迎和广泛使用的选股标准，质量通常是指那些具有稳定盈利、强大资产负债表、可持续的商业模式以及良好公司治理结构的公司的股票。

这是一个全球性的现象。事实上，由于非美国地区（ROW）指数中优质股的比例较低，优质股在非美国地区的估值更高。这是标普500指数相对于外国指数和低质量同类小型股、中型股享有显著溢价的主要原因之一。尽管如此，对价格趋势的关注以及由此产生的集中效应或许可以解释广度与价格之间的脱节，以及为什么很多人直到上周之前都忽视这一警告。

补充一点，大型股的质量和动量策略的吸引力，加上低成本被动投资产品的兴起，导致了一个我密切关注的比率偏离持续扩大——即标普500指数相对于其200日移动平均线的涨幅，和标普500指数中高于其200日移动平均线的股票比例的对比（下图）。

在过去25年的大部分时间里，这些比率一直保持一致，偏离很快就会恢复正常。然而，然而，在两个较长的时期内，偏离持续的时间比正常情况下更长——即标普500指数相对这个广度测量而言“昂贵”。这两个时期分别是1999年和2023年4月至今。除了上述一些驱动因素外，这两个时期还有一个重要的相似之处——美联储或财政部提供的慷慨流动性。

当2.5万亿美元的逆回购工具（RRP）在2023年4月达到顶峰时，所述比率的差距就开始持续扩大。这一偏离也与春季区域银行倒闭后，为遏制银行存款流失而注入的5000亿美元储备金相吻合。

现在的问题是，将RRP缩减至零以及美联储降息幅度小于预期是否会为明年年初的流动性紧缩铺路，从而结束这个偏离？或者流动性能否保持强劲，美联储是否会在降息幅度上超过预期或结束量化紧缩？

答案很难知晓，但如果流动性过剩消退的话，许多人都在强调的广度与价格之间的异常可能会恢复正常。此外，对于拥有最大价格趋势的高质量指数来说，广度可能不像过去那样重要。更具体地说，我们认为这是现在坚持高质量策略的又一个强有力的理由。基于过去一周股票价格的回撤，昂贵的、无利润的成长型股票和低质量周期股似乎最容易受到潜在长期较高利率和随着RRP设施缩减而减少的流动性的冲击。