随着更多关税宣布的临近，黄金是唯一一种几乎不间断上涨的主要资产。然而，它的高回报和低波动率使它容易受到挫折。

世事变迁。不久前，看起来泡沫最大的资产还属于“风险偏好”类：标普500指数、纳斯达克指数、“科技股七巨头”和比特币。现在，随着市场情绪下滑，只有黄金开始出现严重超买。

关税是金价上涨的直接原因之一，但间接原因可能与实物黄金持续挤压有关，因为伦敦和瑞士金库的黄金一直在流出，主要向东流向新兴市场国家的央行。

下图显示了主要资产的收益/风险比率。黄金的比率最高，几乎是标普500指数buy-write策略（在市场上卖出备兑看涨期权）的两倍。

黄金不断创下新高。但并非只有以美元计价的金价处于或接近峰值，许多货币都是如此。

随着地缘政治格局发生实质性变化，各国央行对黄金的追捧推动价格不断走高。在过去四年中，官方黄金储备增加了7250亿美元，官方美元储备资产则下降。美元的武器化正迫使美国的对手和现在的朋友重新思考他们所持有的资产组合，而黄金是主要受益者。

散户交易者在这轮涨势中异常缺席，但现在这种情况正在改变。他们也加入了“淘金大军”，最大的黄金ETF——GLD的持仓量在最近几周显著上升。

散户可能是最近价格飙升的幕后推手。在交易中，这一队人最后出场，将市场从超买推向极度超买的情况并不罕见。

正如我的同事Ven Ram所指出的那样，黄金可能会继续上涨，但涨势正变得越来越不稳定，这意味着任何抛售都可能是突然和相当严重的。

如果以史为鉴的话，黄金价格正日益面临大幅下跌的风险。自1920年以来，黄金的平均复合年回报率为每十年4.92%。如果本十年的回报率接近这一统计平均值，那么到2030年底，金价将在每盎司3070美元左右——这意味着， 迄今为止几个月的超额收益正在开启深度回调的前景。

尽管如此，在全球金融体系风云变幻的情况下，拥有黄金的根本原因依然存在。

以上观点来自彭博宏观策略师Simon White