周三盘后交易中，尽管财测不及预期，英伟达(NVDA.O)股价依然上涨逾5%。公司发布财报并就出口管制影响作出说明，整体市场情绪偏向积极。

在截至4月底的2025财年第一季度，英伟达实现营收440.6亿美元，同比增长69%，略低于华尔街预期的443.4亿美元。

市场最关注的焦点是美国政府对英伟达的H20产品实施的最新出口限制。此前H20已为应对旧规则做过技术调整。首席执行官黄仁勋在电话会议中坦言，目前公司尚未找到解决方案来继续出口这些芯片，同时也无法再对Hopper系列产品进行进一步调整以符合最新规定。

受出口限制影响，英伟达本季度进行了45亿美元的库存减记，并因无法发运H20芯片造成25亿美元营收损失。公司预计第二季度还将损失80亿美元营收。最大的问题仍是无法进入中国价值500亿美元的AI加速器市场。

尽管如此，英伟达预计第二财季营收为450亿美元，上下浮动2%。虽然略低于分析师预期的459亿美元，但考虑到预计损失的80亿美元营收，这一财测并不算糟糕。

首席财务官Colette Kress表示，公司营收的支撑主要来自于最新的Blackwell芯片系列。

黄仁勋还指出，有四个利好因素在部分抵消外部冲击：

• 随着“推理型AI”（可解决问题并做出推断的模型）发展，芯片需求上升；
• 原拟扩大出口限制的“AI扩散规则”被撤销，有利于对非中国市场的AI芯片销售；
• 企业级AI代理需求增长，这类AI能理解并完成各类任务；
• 工业AI，即“AI工厂”概念正在兴起，黄仁勋认为全球每一个新工厂未来都将部署AI系统。

Globalt Investments高级投资经理Thomas Martin认为，这次虽然不是那种“大超预期”的财报，但考虑到英伟达所面临的问题，表现仍属不错。关键数据是公司经调整后的毛利率为61%。若不计入H20芯片的减记，毛利率可达71.3%，与分析师预期持平。这说明公司整体运营仍然健康，尽管在中国的业务受阻。

从估值来看，英伟达的远期市盈率为28.3，低于其过去五年的平均水平40。这一比率的下降反映出市场对未来增长放缓的预期，但并未对公司前景构成利空。英伟达刚刚经历一波爆炸式的营收增长——2024财年增长126%，2025财年预计增长114%；但到2026和2027财年，增速预计将放缓至53%和24%。

简而言之，现在英伟达的股价更趋理性，回归可持续的增长轨道。Martin补充说，虽然未来增速还未可知，但投资者愿意为潜在的惊喜和AI发展的长期前景买单。