国外

1. 美银：贸易战冲击“美国例外论”，美股全球资金占比骤降

美国银行的策略师表示，随着贸易战引发了对所谓“美国例外论”的质疑，流向美国的全球股市资金占比在2025年大幅下降。美国银行团队在一份报告中援引EPFR Global的数据称，今年迄今为止，美国股票基金仅吸引了不到一半的全球资金流入，而2024年这一比例为72%。过去三个月，外国资金流入放缓至不足20亿美元，而今年1月则为340亿美元。特朗普不稳定的贸易政策、不断膨胀的财政赤字和不断贬值的美元抑制了投资者对美国资产的热情。一些资产管理公司警告称，由于特朗普政府带来的政治风险，美国已不再是外国投资者的安全投资目的地。

2. 汇丰：日本央行干预美元/日元的“底线”可能在155—160之间

汇丰银行的多元宇宙模型认为，美元/日元的合理估值将在146—152区间内，但同时警告称，一系列政治、宏观经济和政策变化可能引发日元反弹。其中最关键的因素包括美日贸易协议、美联储重启宽松政策或日本直接干预外汇市场。美日贸易协议若达成且关税低于预期，或将缓解财政担忧，并重燃日本央行加息预期，给日元带来上行潜力。美联储预计在9月降息，也给日元带来上行风险。另外，若美元/日元汇率在155-160之间，可能触发日本财政部的外汇干预。由于美国对货币操纵的审查，这一干预门槛可能已经降低 。

3. 巴克莱：解雇鲍威尔恐将适得其反

巴克莱利率策略团队在最新报告中警告，解雇美联储主席鲍威尔非但不会加速FOMC降息进程，反而可能引发政策反噬。报告指出：“若市场质疑美联储独立性导致通胀预期升温、长期收益率攀升，FOMC甚至可能延长按兵不动周期或重启加息。”策略师认为，即便任命新美联储主席也难以实质性放宽货币政策，因其仍需与其他11位FOMC票委达成共识。

4. 德商银行：美元的下行趋势在最近的缓和后保持不变

德国商业银行分析师Volkmar Baur在一份报告中表示，美元最近的温和复苏可能代表了美元贬值的暂停，而不是趋势的逆转。他表示：“鉴于今年上半年美元贬值的力度和速度，最近几周很有可能出现小幅反弹。”但美元面临的问题并没有消失，下周可能会重新成为焦点。他指出，美国关税8月1日的最后期限迅速临近，同时美联储的独立性正受到威胁。

5. 德商银行：日本即将举行的选举可能导致日元贬值

德国商业银行的分析师Volkmar Baur在一份报告中说，日本即将举行的选举可能成为该国的一个转折点，并对日元构成不利影响。民意调查显示，在星期天的参议院选举中，政府面临失去多数席位的危险。他还表示，不能排除在众议院举行新的选举的可能性。这增加了未来财政政策的不确定性，并使与美国的贸易谈判更加困难，“这肯定会削弱日元”。Baur称，即使没有任何变动，如果政府针对选举结果推出新的财政方案，但未能解决结构性问题，日元也可能下跌。

6. 德商银行：欧洲央行无法阻止欧/美进一步升值

德国商业银行外汇分析师Thu Lan Nguyen在一份报告中表示，即使欧洲央行大幅降息，欧元兑美元也可能进一步上涨。她表示，欧元近期的升值主要与美国正在损害美元的政策有关。Nguyen称：“欧元兑美元汇率会上升到什么程度，很大程度上取决于白宫的人能想出什么办法。”她表示，欧洲央行对这些外部因素没有影响力，因此无法阻止欧元汇率大幅上涨。德国商业银行预计欧元/美元将在2025年12月升至1.20，到2026年9月升至1.25。

7. 法兴银行：欧洲央行会议可能成为下周欧元信贷的主要推动力

法国兴业银行的分析师Juan Valencia在一份报告中表示，欧洲央行周四的声明可能会成为下周欧元计价的信贷市场的主要推动力。预计欧洲央行周四将维持利率不变。法国兴业银行预计，下一次降息将在9月份。

国内

1. 中金：料雅下水电项目装机规模或为三峡工程3倍左右，看好电气设备长期空间

中金发表报告表示，上周六雅鲁藏布江下游水电工程正式开工。该行认为，雅下项目是继三峡工程后又一国家级重大水电工程，有望为水电机组、GIL等电气设备厂商带来长期发展空间。该行指，雅下项目规模空前，水电机组格局集中，壁垒突出。截至目前，中国最大的水电工程三峡工程装机容量2250万千瓦，总投资额近2500亿人民币。该行根据投资额和雅江资源情况初步判断，雅下项目装机规模可能约为三峡工程的3倍左右。目前，中国水电装备已实现全面国产化，哈尔滨电气、东方电气为主要供应商。

2. 中信证券：特朗普“唱白脸”+贝森特“唱红脸”

中信证券研报称，当地时间7月14日，美国总统特朗普表示他接受采访发言震撼市场、美国财长贝森特接受采访使市场平静。我们认为特朗普“唱白脸”扰动市场+贝森特“唱红脸”平抑市场是特朗普主导的新闻驱动型市场中“TACO交易”的“明牌套路”。在Section899、美日关税谈判以及解职鲍威尔等问题上，特朗普的发言都给市场带来了负面冲击，此后，贝森特都有利好市场的相关表态和行动：他呼吁美国国会在OBBBA中删除Section899、对在8月1日前达成美日关税协议保持乐观、劝说特朗普不要解职鲍威尔。贝森特扮演了特朗普政府市场传声筒的角色，面对“白脸”特朗普突如其来的“坏消息”时，需要重视“红脸”贝森特对相关事件的看法，其发言或是“TACO交易”的触发时刻。

3. 华泰证券：雅鲁藏布江下游水电工程开工，看好水电设备

华泰证券研报表示，雅鲁藏布江下游水电工程7月19日开工，保守估计相关投资中水轮机与发电机业务总量价值约535亿元—954亿元，或在2030年后接棒抽蓄成为水电设备新的增长点，有效保障行业产能利用率饱满。华泰证券认为相关行业龙头估值已经反映了市场对订单可持续性的担忧，未来有望随着订单不断超预期而逐渐修复。

4. 中信证券：7月美联储降息概率较低

中信证券研报称，美国重要的就业指标有新增非农就业人数、失业率、申领失业金人数、职位空缺数等。从美国就业多维数据来看，目前美国就业市场仍有韧性。虽然美国申领失业金人数有所上升，1个月美国所有私人部门就业扩散指数处于收缩区间，但新增非农就业人数以及失业率等关键指标显示出美国就业的韧性，较多数据趋稳支持美联储观察后降息的决策。美联储不必急于降息，7月美联储降息概率较低。

5. 中信证券：电改差价结算细则陆续落地，行业龙头优势望凸显

中信证券研报表示，136号文出台以来已有6个区域印发实施方案；存量项目基本衔接旧有保障性收购方案，有望推动其盈利预期稳定；增量项目机制电量&电价或将分化。预计增量项目建设将聚焦沿海区域海风项目和三北地区外送新能源大基地；龙头运营商存量项目预期逐渐稳定，获取优质项目能力更强，且交易能力、区位优势、成本管控能力或将推动其新能源项目回报超过行业平均水平。

6. 中信证券：出海依旧是强劲的业绩超预期线索之一

中信证券指出，A股继港股后也逐步转为增量市场，最重要的是不断寻找新的存在预期差且未来能够形成资金共识的板块，中报季后的出海可能是新的方向。从中报预告来看，出海依旧是强劲的业绩超预期线索之一；从过去几年的经验来看，出海对企业ROE和利润率的抬升作用明显，出海本身也是积极“反内卷”并提高利润率的一种形式；从未来的趋势来看，一旦讲通全球收入敞口逻辑，会带来股票端配置的稳定性和估值溢价，这是新兴市场跨入成熟市场的必经之路。随着8月后贸易战预期逐步稳定、中报季结束，出海可能会再次形成板块性行情。配置上，从当下到中报季结束，依然建议围绕恒科、有色、通信、创新药、军工和游戏轮动，当下更偏恒生科技。

7. 中信证券：预计Q3大宗商品价格走势将回归基本面驱动

中信证券研报称，展望25Q3，我们预计大宗商品价格走势将回归基本面驱动，工业金属、原油等品种或阶段性趋弱，煤炭、钢铁供需格局则有望修复。流动性宽松预期、供给约束以及低库存效应下，贵金属和工业金属价格或将维持高位震荡。反内卷主题下钢铁行情上行动能预计强化，锂、硅等前期超跌产品或实现触底反弹。

8. 中信证券：看好地基处理、民爆、水泥、工程承包等环节相关标的

中信证券研报称，7月19日，李强总理出席雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式。该项目总投资约1.2万亿元，单体规模空前，我们认为该项目具备较高技术门槛及地域壁垒，将带来建筑建材多个环节需求高弹性增长，看好与之相关的地基处理、民爆、水泥、工程承包等环节相关标的。

9. 浙商证券：RWA带来监管难题，或阶段性导致美元信用扩张

浙商证券发布研报称，RWA（真实世界资产）的宏观影响还在于在区块链上打造“全球资本市场”，加速链上金融对传统金融的替代，可能阶段性导致美元信用的进一步扩张。RWA、稳定币和去中心化金融(智能合约)在区块链上镜像对应传统金融体系中投资标的、法币、金融中介功能，三者互相配合，正在区块链上形成一个新的金融闭环。从长远来看，RWA上链机制对传统金融机构，包括银行、券商、保险、交易所都是一种潜在挑战。

10. 华泰证券：关注政策催化的快递公司

华泰证券表示，展望7月，虽然步入电商淡季，但考虑到末端价格年初以来持续承压，终端加盟商压力较大，在邮管局“反内卷”号召下，末端价格有望触底回升，加盟商与企业盈利压力有望缓解，关注政策催化的快递公司。

11. 华泰证券：建议保持仓位，内部适度切换

华泰证券表示，近期A股偏强运行，且哑铃型风格向大盘成长切换的迹象初现。第一，多数“反内卷”行业估值筹码双低，涨价驱动补涨，有助于维持市场热度。中期，“反内卷”夯实ROE筑底回升预期，有利于投资者看长做短。第二，中报预告验证重点行业景气线索，支持风格短期切换，持续性待观察。第三，6月金融数据偏强，改善全A中期盈利预期。展望看，高位拉锯，局部活跃或是基准情形，建议保持仓位，内部适度切换，关注航空装备、风电、存储等有补涨空间的景气成长以及有中期逻辑的“反内卷”品种，如部分化工品、电池。战略上，继续超配大金融、创新药、军工。

12. 广发证券：看好非银板块，建议持续关注政策及事件催化下并购重组主线

广发证券表示，增量资金加码入市，券商定增提速释放政策松动信号，打开券商估值空间。券商业绩底部回暖，弹性可期，但估值滞涨，市场活跃度有望回升，增量资金接力入市，看好非银板块，建议持续关注政策及事件催化下并购重组主线。