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在日元史诗级反弹颠覆外汇交易、从东京到纽约股市集体跳水的一年后，日本股市已找到更坚实的立足点。这期间经历了两轮暴跌和套息交易策略的大规模平仓——该策略曾被全球投资者用于大举借入低收益日元，购买高收益货币。

但自2024年8月5日日本央行意外加息导致日股基准指数单日暴跌12%、市值蒸发逾6700亿美元以来，十二个月过去，东证指数如今再度徘徊在历史高点附近。尽管今夏这波上涨与去年7月那轮灾难性涨势存在技术面相似之处，但日本央行更清晰的政策沟通、稳步推进的企业改革以及好于预期的美国关税协议等因素叠加，让市场参与者相信2024年的崩盘不会重演。

“现在市场走高的环境看起来稳定得多，”英国Pelham Smithers日本股票研究公司创始人佩勒姆·斯密瑟斯（Pelham Smithers）表示，“我认为还有进一步加息空间，这是以往没有的感觉。”

日元仍在牵动投资者神经——上周五因美国就业数据逊色，日元兑美元升值2%。受此数据引发的衰退担忧影响，东证指数和日经225指数周一均下跌超1%。

但与2024年同期10%的暴涨相比，过去四周日元的波动已算温和。相较2024年8月同样因美国就业数据疲软加剧的崩盘，周一的下跌幅度也小得多。

“市场已经意识到，是的，日本央行将会加息，但日元与主要货币的利差，以及日美利率差仍然相当可观，”悉尼VanEck投资管理公司跨资产策略师安娜·吴（Anna Wu）表示，这使套息交易再次剧烈平仓的可能性降低。她指出，这种新共识主要归功于日本央行沟通方式的改进。

去年7月日本央行突然加息15个基点令市场措手不及，导致日元飙升、全球投资者疯狂平仓套息头寸。此后央行更新了沟通策略，确保政策会议前至少有一位理事发表预定演讲并召开记者会。例如在今年1月最近一次加息前10天，日本央行副行长冰见野良三异常明确地暗示加息可能，行长植田和男随后予以背书。效果立竿见影——尽管此次将利率上调25个基点至0.5%是该行18年来最大幅度的加息，但市场已充分准备，银行股领涨助推股指在接下来一周走高。

“日本央行不顾去年夏季市场动荡在1月再次加息，明确传达了继续加息路径的决心，”三菱UFJ资产管理公司执行首席基金经理古口正之（Masayuki Koguchi）表示，“现在更容易设想未来的加息情景。”

分析师斯密瑟斯指出，经历去年夏季崩盘和4月关税引发的暴跌后，日本股市如今对潜在冲击展现出更强韧性。他说，“两次闪崩挤出了部分热钱，现在留在市场的都是相信日本的人。”

这些“信徒”中很大部分是外国投资者，他们被创纪录的企业股票回购和公司治理改革释放长期价值的预期吸引。“治理改革和股东回报远未见顶，正在攀登新高度，”M&G投资日本股票投资总监桑尼·罗莫（Sunny Romo）表示，这预示着日股仍有上涨空间，尤其在全球投资者寻求分散美国以外投资之际。

日本本土市场观察人士也看到上行潜力。执政党近期选举受挫后可能接受在野党削减消费税的呼吁，这提振了零售等内需主导板块的乐观情绪。“现在市场处境与一年前不同，”菲利普证券日本有限公司研究部长佐佐木一博（Kazuhiro Sasaki）表示，“如果政府推行财政扩张，投资者尤其是内需驱动型股票的投资者将有所期待。”

高盛日本公司和美银证券的策略师近期也上调了对东证指数和日经指数的预测，他们寄望于美方将关税限制在15%的休战协议，认为这能使美国关税对日本经济的冲击小于预期。

然而日股走势仍取决于日元稳定性——在关税主导市场波动的当下，这绝非小事。

Intalcon资产管理公司CEO克劳斯·沃布（Klaus Wobbe）警告，持续的贸易担忧和首相石破茂政治前途的不确定性仍可能推升日元避险需求，加剧波动。

沃布表示，“我认为日元可能再次走强至140下方，特别是若美联储四季度降息而日本央行收紧政策，那将是真正平仓开始的信号。140是最后防线。”