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押注美联储下月降息的债券投资者正面临一个潜在障碍：通胀。
周二将发布的7月消费者价格指数（CPI）将为交易员提供线索，揭示特朗普的关税政策如何影响成本。彭博社调查的经济学家预计，核心通胀年率将升至3%，为2月以来最高水平。
“市场正寻求进一步确认：贸易政策调整是否已传导至商品通胀上升，”道明证券（TD Securities）美国利率策略主管根纳季·戈德堡（Gennadiy Goldberg）表示，“其他条件不变的情况下，更高的通胀数据可能会让美联储希望在降息前看到更多数据。”
这可能会让投资者失望——他们押注美联储将在年底前降息两次，首次最早在9月。美国就业市场疲软的迹象，强化了他们对去年12月以来首次降息时机已至的判断。美国国债收益率已跌至4月下旬水平，一项美国国债总回报指数今年上涨4%，有望创下2020年以来最佳年度表现。
自7月非农就业报告疲软以来，债券交易员在期权市场的操作，主要瞄准未来几个月更深、更持久的降息路径。
投资者一直积极押注美联储在9月17日会议很可能降息25个基点。与此同时，周一与隔夜担保融资利率（SOFR，密切追踪美国货币政策预期路径）相关的期权交易显示，部分投资者正为“通胀数据让美联储有理由降息50个基点”做准备。
摩根大通策略师周一表示，若CPI数据符合市场预期，9月美国通胀保值国债（TIPS）多头头寸的“票息收益（carry）”可能转为负值，并补充称在数据公布前，他们对盈亏平衡通胀率持中性态度。
然而，物价快速上涨的风险是美联储主席鲍威尔以及华尔街部分人士的心头大患。美国银行、阿波罗全球管理公司和纽约梅隆银行近期报告均将滞胀列为重大担忧。
高通胀与经济增长疲软并存，也对美元构成风险——美元兑一篮子货币今年已贬值近8%。道明证券策略师周一表示，在滞胀情景下，美元跌势将加剧。
通胀粘性将削弱美联储未来12个月降息至“互换市场定价的3%左右”的能力，还可能推高美国国债收益率。上周美国国债收益率上涨，因三次疲软的拍卖反映出CPI报告发布前，市场对美国国债的需求减弱。
“若7月通胀继续上升，将印证鲍威尔关于‘美联储双重使命（充分就业与物价稳定）陷入冲突’的说法，”德盛（DWS）美洲固定收益主管乔治·卡特兰博内（George Catrambone）表示。政策制定者在9月决策前，还需考虑8月CPI数据以及周四发布的生产者价格报告。
上月美联储维持利率不变后，鲍威尔重申，官员们需要更多时间评估关税影响后再降息，这表明在特朗普持续施压要求降息的背景下，他仍保持耐心。
然而，特朗普任命的理事沃勒和鲍曼投了反对票，他们因劳动力市场疲软而支持立即降息。摩根大通表示，若总统经济顾问斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）获参议院批准成为美联储理事，将为决策层再添一个鸽派声音。
彭博策略师卡梅伦·克赖斯（Cameron Crise）称，“市场仍在定价今年降息两次（而非三次），而9月降息几乎被视为板上钉钉。要显著改变这一预期，可能不仅需要周二的通胀数据超预期，还需要9月5日发布的8月非农就业数据同样超预期。”
尽管预测显示物价涨幅将维持在美联储2%目标上方，但先锋领航（Vanguard Asset Management）的全球利率主管罗杰·哈勒姆（Roger Hallam）预计，除非通胀大幅超预期，否则政策制定者将聚焦就业市场不稳的迹象。
“归根结底，除极端通胀情景外，美联储会优先考虑劳动力市场，”哈勒姆表示。他称，劳动力市场已显现足够疲软，“9月降息的可能性大幅上升”。