金融市场正屏息以待鲍威尔作为美联储主席的第八次、也是最后一次杰克逊霍尔年会主旨演讲。若其过往七次演讲后的市场走势可作参考，投资者需系好安全带迎接震荡。

美联储观察者将聚焦于鲍威尔是否会释放9月16-17日会议降息的信号。尽管他近几个月的公开表态相对鹰派，但这些均发生在疲弱的7月就业数据发布之前——该数据已显著升温了宽松预期。

利率期货交易员目前定价9月降息25个基点的概率高达85%，并预计年底前还将再降25个基点。鲍威尔周五的讲话或将明确这些头寸能否“兑现盈利”。

鉴于交易员大幅押注美联储将在近期行动，若鲍威尔坚持“决策者需要更多数据才能重启去年12月暂停的宽松周期”的立场，市场或将遭遇“痛苦交易”。

投资者有理由保持谨慎。历史数据显示，鲍威尔的杰克逊霍尔演讲往往引发市场大幅波动，尤其是债券市场。尤其值得注意的是，尽管鲍威尔本质上常被视作鸽派，但其在杰克霍尔的重要演讲通常推升收益率而非压低。

七年数据警告：市场恐迎血腥波动

根据路透测算，在鲍威尔过去七次杰克逊霍尔演讲后的一个月内，10年期美债收益率平均上升21个基点，美元同期平均上涨1.4%，标普500指数平均下跌近2%。

拉长时间看，从8月末演讲到年底，标普500指数平均上涨2.3%，美元上涨0.4%，10年期收益率平均攀升27个基点。

但这些平均值掩盖了更剧烈的波动，尤其在怀俄明州央行年会后的一个月内。突出范例是2022年——鲍威尔在题为《货币政策与价格稳定》的演讲中援引前主席沃尔克，警告家庭和企业可能为抗击通胀的紧缩政策承受“痛苦”。随后一个月，标普500暴跌12%，美元大涨5%，10年期美债收益率飙升75个基点。

在2018、2021和2023年的另外三次演讲后，债券收益率均至少上涨20个基点；其中2023年鲍威尔再度释放“维持高利率更久”的信号。

关键考量

当前通胀虽低于两年前高位，但仍较美联储2%的目标高出约1个百分点，且高于鲍威尔所期望的水平。与此同时，在美联储双重使命的另一端，失业率仍处于4.2%的历史低位。

本届杰克逊霍尔年会主题为《转型中的劳动力市场：人口结构、生产率与宏观经济政策》。鲍威尔曾称失业率是衡量劳动力市场的最佳指标，但这不意味着当前低失业率必然导致鹰派演讲——历史表明失业率一旦开始上升可能快速恶化，使美联储惨遭落后。

无论鲍威尔倾向何方，市场或许已为大幅波动做好准备。

最后时刻

与前主席格林斯潘、伯南克及耶伦一样，鲍威尔也可能借此平台捍卫其任期业绩。

鉴于美国总统特朗普今年对鲍威尔施加了空前的降息压力，这位美联储主席岂会错过发声机会？

瑞银经济学家上周五指出：“他或释放软性指引，暗示未来会议可能降息。但这是他的杰克逊霍尔收官演讲，他可能再也找不到如此有影响力的平台来诠释历史如何书写他的功过。”

他会以一声巨响谢幕吗？市场已严阵以待。