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法国又一位总理离任，令该国本已严峻的经济前景雪上加霜。此次人事变动的直接导火索是政府内阁组成引发的公开分歧，但根本原因在于，政府始终无法争取到能推动亟需的财政整顿措施落地的议会有效多数席位。

目前法国预算赤字率居高不下，超过GDP的5%，国债规模也接近GDP的114%。以历史标准衡量，这两项数据均处于高位，对欧元区“核心成员国”而言更是如此。

塞巴斯蒂安·勒科尔尼（Sébastien Lecornu）出任总理不足一个月便辞职，其对法国国债市场的影响立竿见影。法国国债收益率无论从绝对水平还是相对欧元区其他国家国债的角度均出现攀升。当前债券市场已开始为法国计入显著的治理风险溢价。

尤其值得注意的是，法国基准10年期国债收益率目前已超过意大利国债——这种倒挂局面在过去简直难以想象。这一金融层面的“惩罚”，使得欧元区第二大经济体的国债表现落后于一个过去常被视为欧元区“边缘经济体”的国家。这不仅是财政失衡的体现，更意味着市场对法国政治体系果断施政能力的信心丧失。

与此同时，法国10年期国债与德国基准国债的主权利差大幅扩大，已突破0.85个百分点。

这不仅让法国的财政“走钢丝”之路愈发艰难，也使欧洲央行的政策前景变得复杂。欧洲央行本就面临一项艰巨任务：既要遏制持续高企的通胀（服务业通胀仍显黏性），又要应对欧元区经济增长乏力引发的日益加剧的担忧。

法德两国国债利差扩大，可能削弱欧洲央行确保单一货币政策在欧元区范围内有效传导的能力。当各国主权债券收益率离散度上升时，可能引发市场碎片化与压力，进而构成系统性风险。当前市场传递的信号十分明确：若法国政治僵局持续甚至恶化，或许会演变为欧元区的金融难题。

法国的动荡局势对英国也产生了影响。鉴于英国既非欧元区成员国，也已脱离欧盟，人们或许会倾向于忽视这种影响，但这将是一个严重的错误。

一个直接影响已显现：英国国债收益率上升。与法国一样，英国也需在全球资本市场上竞争融资。事实上，受法国局势消息影响，英国国债收益率的涨幅超过了欧洲其他所有主要经济体。此外，尽管法国目前看似处境艰难，但倘若债券市场对财政宽松国家彻底失去耐心，英国的处境可能比法国更糟。

法国拥有欧洲央行这一强有力的潜在“后盾”。2012年，时任欧洲央行行长马里奥·德拉吉（Mario Draghi）提出的“不惜一切代价”承诺，在平息欧洲债务危机中发挥了关键作用。市场相信欧洲央行拥有无限的金融火力——即便在政治层面存在争议，这一防御机制仍为法国提供了更强的保护。

若英国债券市场情绪大幅恶化，英国央行也可能介入干预。毕竟，在2022年利兹·特拉斯（Liz Truss）政府“迷你预算案”引发的动荡中，英国央行曾发挥关键作用。但当时的根本扰动因素——无资金支持的减税政策引发的冲击——与英国当前面临的问题相比，更容易逆转。

与欧洲央行的防御措施不同，英国央行的紧急干预可能会被国际资本市场视为“为英国持续的财政赤字货币化”。这会带来更高的风险，即削弱英国央行在通胀问题上的公信力，进而对英镑汇率和英国长期利率产生更严重的负面影响。

因此，风险在于，法国的问题可能不会局限于法国境内——尤其是英国，如果其11月财政预算案不仅未能实现财政整顿，也未能展现出提升生产率与促进增长的前景，情况将更为严峻。

对英国而言，此次事件应成为一个有力的警示：11月的财政预算案将考验英国能否做到法国未能做到的事。债券市场对政治僵局的耐心正在耗尽。

本文由沃顿商学院（Wharton School）雷内·M·克恩教授（Rene M Kern）、安联集团（Allianz）首席经济顾问及格雷瑟西基金管理公司（Gramercy Fund Management）董事长穆罕默德-埃尔-埃里安（Mohamed El-Erian）撰写。