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近日追涨黄金的投资者在周二尝到了苦果——当日金价创下十二年来最大单日跌幅。这场教训值得他们在未来股市大周期转向时谨记：黄金的分散风险功效从来不会一马平川。

尽管本轮抛售不太可能改变投资者配置黄金的深层逻辑，但类似波动未必不会重演。历史确实展现着恒定规律：金价往往先与股市同步下跌，随后分道扬镳并通常走向更高。

想要通过黄金实现组合多元化的投资者必须保持耐心。回溯标普500指数跌幅超过15%的最近六个时期，金价最初均同步下挫。但当标普指数触底时，黄金却以平均40%的显著优势跑赢大盘，其中四个阶段更实现了绝对正收益。

相较于纠结有限样本的相关性，理解黄金如此表现的成因更为重要——这在股价频创新高、投资者对涨势可持续性质疑日盛的当下尤显关键。

当股市开始持续回调，投资者会优先增持现金。这往往意味着不仅出售想卖的资产，还包括能卖的资产——因为市场承压时期往往难以按合理价格抛售流动性较差的资产。黄金作为流动性相对较好的商品，常被卷入这种漩涡，导致其与股市同步下跌数日甚至数周。对黄金投资新手而言，持仓初期的亏损犹如遭遇背叛：这个本应缓冲组合损失的资产为何失灵？

关键在于：黄金回调的幅度与持续时间通常远逊于股市。这背后存在多重支撑：首先央行应对金融动荡的降息举措会降低无息资产黄金的机会成本；其次当投资者重新评估市场并调整组合时，通常会减持股票与信用债等风险资产，增持长久期国债与黄金等安全资产。黄金供应量的局限也形成支撑，更重要的是主要持有者（即各国央行）鉴于其聚焦流动性与稳定性的长期投资视野，不太可能突然抛售储备。

当下市场环境正在重现这种历史规律——黄金可能在展现分散风险能力前再度经历负收益阶段。在金价仅今年就已暴涨57%（含近期回调）后，这种风险似乎更为凸显。但即便出现这种情境，投资者仍有充分理由预期金价下跌将再次短于且浅于风险资产：一方面，各国央行正持续增持黄金以降低美元资产风险，官方货币与金融机构论坛调查的75家央行中，近三分之一计划未来1-2年继续增持；另一方面，当法定货币与低稳通胀遭遇日益质疑时，黄金作为财富储存手段（若非高效支付工具）的替代魅力将相对提升。

美联储可能成为制约黄金在下轮股市熊市中表现的潜在因素。回望2022年标普因担忧联储加息拖累盈利而下跌时，金价同样走低——利率高企削弱了黄金的相对吸引力。但即便当时，黄金仍成功缓冲了组合收益，在回调期间跑赢美股逾18%。当股市终将从当前高位回落，历史表明黄金等多元化资产将助力控制组合损失。

投资者唯有提前认清规律，方能避免过程中的战术失误。

以上观点来自美国外交关系委员会高级研究员Rebecca Patterson，发表于英国《金融时报》