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前纽约联储主席杜德利（Bill Dudley） 周三撰文指出，若美联储下周降息，其决策在一定程度上将基于一个关键假设：当前货币政策处于限制性状态，正抑制经济增长。但这一观点可能暗藏风险。他的论述如下。

美联储主席鲍威尔认为，美联储应致力于实现中性货币政策。他给出的理由是，劳动力市场存在衰退风险（近期疲软的就业增长凸显了这一点），这一风险抵消了进口关税上涨带来的通胀风险。因此，我预计美联储将在下周的政策会议上把联邦基金利率下调25个基点——因为包括鲍威尔在内的官员认为，当前略高于4.0%的利率已超过“既不刺激也不抑制增长”的中性水平。

但事实果真如此吗？经济持续的增长动能与这一观点相悖。亚特兰大联储的“GDP Now”模型预测，第三季度实际GDP增速将达3.8%，高于9月初3.0%的预估。在联邦公开市场委员会（FOMC）9月发布的经济预测中，2025年、2026年和2027年的中位增速预期也均有所上调。

正如鲍威尔常说的，FOMC通过观察利率的实际作用来判断中性利率（又称r*）水平。而这些实际表现表明，FOMC对r*3.0%的中位预估可能过低。

诚然，美联储的货币政策并不直接决定经济增长，而是通过影响整体金融环境发挥作用——过去一年，金融环境已大幅宽松。股价上涨、债券收益率下降、美元走弱：高盛的一项指数显示，当前金融环境处于2022年4月以来最宽松状态；而美联储编制的指数显示，截至8月，当前金融环境将为未来一年的实际GDP增速提振近1个百分点。

在我看来，金融环境宽松程度已远超合理范围——既不符合美联储的目标，也超出了“市场预期进一步降息”本身应带来的宽松幅度。例如，人工智能投资热潮推动“七大科技巨头”股价上涨，使其市值占比从2022年底的约1/5升至如今的约1/3；美元汇率下跌则是由关税战、部分国家调整美元资产持有量导致，而非利率预期差异变化引发。

这些变化加剧了本已显著的通胀风险。鲍威尔曾表示，可忽略关税上涨对物价的影响，因为这是一次性事件，而非持续性上涨。但这一说法成立的前提是，长期通胀预期保持稳定——而这又取决于市场对美联储实现2%通胀目标决心的信心。

鉴于通胀几乎肯定将连续第五年超过美联储目标（即便FOMC也预测要到2028年通胀才会降至2%），我们不能排除通胀预期上升的可能性——纽约联储和密歇根大学的消费者信心调查显示，长期通胀预期已出现上升迹象。

美联储应释放信号：未来降息的幅度和速度不太可能达到金融市场的预期。唯有如此，美联储才能更好地实现其通胀与就业目标。